天汽模(002510)调研简报：受益模具制造产业转移大趋势 未来两年高增长确定

1.中国有望成为世界车身模具制造中心。

    模具属于汽车产业链中典型的装备制造,劳动力密集程度高于一般的汽车零部件企业。在汽车行业发展历程中经历了车身模具制造重心由欧美向日韩转移的过程,而当前世界车身模具制造的重心正向中国转移。目前以天汽模为代表的中国模具制造厂已经开始积极开拓海外市场,开始承接大量海外订单。未来十年中国有望成为世界车身模具制造的中心。

    2.国内外市占率均有极大提升空间。

    从未来空间来看,国内目前市场容量达到100亿,海外市场容量500-600亿,而公司目前年收入仅12-13亿元,占比仍有相当大的提升空间。

    3.公司在承接模具中心转移上优势显著。

    公司今年海外收入占比首次超过国内收入占比,海外收入保持快速增长。相对海外传统模具工厂,公司具有显著优势:①设备优势:不同于一般汽车零部件行业,国外模具工厂都是使用很多年的老旧设备,而公司设备均是最近几年采购。②成本优势:欧洲模具工人人工成本一年是6万欧元,公司一年是6万人民币,欧洲工人虽然生产效率高,但远不足以弥补收入的带来的成本差异。目前国外工厂同规格模具价格大概为天汽模的两倍,但仍然面临巨大的成本压力。

    4.公司订单饱满,未来两年锁定高增长。

    依托突出的性价比优势,公司目前正处于高速增长的通道。模具产品销售为典型的订单模式,车身模具产品的订单一般为12-24个月。目前公司预收款项和库存均处于历史高位,反映出公司目前在手订单饱满。我们预计公司目前在手订单按照当前效率需要两年才能消化,公司未来2年高增长确定性极高。

    5.公司现有产能仍有很大挖掘空间

    公司按照现有模具产能为3100标准套。但模具具有作坊式生产的特征,不同产品差异很大。目前,国外车身模具厂单人产出可达20-30万美元,而公司单人产出约30-40万人民币。因此,虽然公司目前订单较慢但,但无论管理水平和工人的生产效率均有大幅度提升的空间。因此,未来公司模具的产出效率提升30-50%应该并不困难。

    6.德国公司收购将提升公司海外接单能力 公司于 2013 年初收购了德国 GIW 模具公司,今年年初德国公司已经实现盈利。海外收购将加速公司涉足海外市场的步伐。一方面,公司虽然技术领先国内,但与国外仍有明显差距,德国公司将加速天汽模技术水平的提升;另一方面,可以通过德国公司接单,国内本部生产的方式进行资源整合。进行海外并购是公司主动承接产业转移,贴近市场的重要方式,我们认为公司未来有进一步海外收购加速扩张的可能。

    7.级进模、热成型为公司未来主要技术方向。

    公司的未来生产工艺两个重要方向是级进模和热成型技术。其中级进模是公司可转债募投项目投资方向。多工位级进模具有高度集成的特点,在一副模具中可以连续完成冲裁、弯曲、拉深等多道工序。而热成型则是通过 800 度的高温对模具淬火强化。使得高强度的车身件的成型更为简单,将多个件复合成一个件。两种技术均可简化整车厂生产工序、减少冲压件成本,为模具制造的发展方向,公司热成型技术领先,目前与东风在武汉的热成型生产线已经开始生产。能够与东风合资进入体系,主要就是依托公司优异的热成型技术。未来,公司在新的模具技术方面的投入有望为公司进入国内汽车集团相对封闭的体系带来更多机会。

    结论:

    公司作为 A 股车身模具制造的龙头企业,将受益产业转移的大趋势。且当前订单饱满,未来成长高度确定。预计公司 2014-2016 年摊薄后 EPS 分别为 0.4 元、0.59 元、0.8 元,对应 PE 为 27 倍、18 倍、14 倍。首次给与“强烈推荐”的投资评级。