公路：2015年投资策略：价可提、年限可调、资产可注入

投资建议

    2010年至2013年板块估值和盈利双下滑,2014年是负面政策影响同比口径消除的第一年,业绩开始回暖。往后看,若是利好逐步兑现,我们认为板块估值向上仍有空间。

    理由

    负面政策出清。经过2010-2013年的政策打压期,我们认为公路行业负面政策已经出尽。收费公路管理办法修改稿奠定了政策回暖基础,(目前正在走审批流程,预计2015年能够正式发布)我们认为:1)修改稿四次提及合理回报,利于维护投资者利益;2)收费期限可能有所松动;3)有利于公路公司外延发展。

    提价预期打开。修正意见稿首次提出经营性公路的收费标准确定需要考虑融资成本、合理回报;费率标准也可以根据当地物价指数变化情况等因素适时予以调整。这一政策提法基本为行业价格调整确立了法律依据。随着建设养护维修费用高企,公路收费标准却未得到提升,最终导致高速公路普亏。我们已经看到个别省份上调收费标准,如吉林省和黑龙江省分别在2010年和2011年上调了高速公路车辆通行费,广西省今年5月份公布了上调收费标准方案。

    资产注入有戏。公路上市公司一般是各省交投集团公路资产整合的唯一平台,且会获得优先受让和管理公路资产的权利。五部委在清理高速公路乱收费的期间暂停审批高速公路资产上市融资,到目前为止政策窗口还未打开,但并不妨碍上市公司通过自有资金和贷款获得母公司的资产注入和自行的外延式扩张机会。如浙江沪杭甬2013年收购甬金高速金华段。

    关注低估值个股。目前公路A股和H股板块估计均在12倍市盈率左右,估值较为合理。今年前三季度上市公司盈利同比增长9.5%,盈利明显回暖。回暖中建议关注板块中估值仍低的个股。

    盈利预测与估值

    选股逻辑上我们偏好:1)主业无分流,无新建路产;2)副业有能力做大做强;3)低估值、高分红的股票。我们推荐宁沪-A 股,低估值股票关注山东高速、皖通高速和四川成渝;转型公路 A 股建议关注华北高速和现代投资,H 股建议关注浙江沪杭甬。

    风险

    经济增速低于预期。