和邦股份(603077)公司深度研究报告:战略转型 完成从周期股向成长股的蜕变

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭敏/王剑雨 日期:2014-11-25

核心观点:

    发展意愿强烈,转型升级战略清晰,具备强大执行力

    上市以来,和邦股份发展意愿强烈,发展思路清晰,制订并执行了“高端产业发展战略”:通过引进世界一流技术、并购优质企业,发展以双甘膦、草甘膦、蛋氨酸为起点的高端农化产品;同时,引进以新材料为主的高端精细化工项目。公司近年来的发展轨迹显示,其在产业转型升级战略上具有强大的执行力,且具备把项目做到极致的优秀企业品质,完成了从周期股向成长股的蜕变。

    联碱-玻璃:行业低迷尽显成本优势;智能玻璃提升产业结构

    公司联碱业务凭借低成本和先进工艺,盈利能力显著强于同行业企业。同时,公司延续立足资源优势、降低生产成本的思路,将产业链向下游延伸,收购武骏玻璃,以确保纯碱产能消化。未来,武骏玻璃的发展重点为智能玻璃等深加工产品。

    布局草甘膦产业链,开启全面转型

    双甘膦项目是公司全面转型的开端。环保趋严背景下双甘膦专业化生产是大势所趋,公司双甘膦产品已经进入一流草甘膦企业的采购体系,未来草甘膦项目投产贡献业绩的同时将进一步确保双甘膦产能消化。

    开拓蛋氨酸业务,向高端农化产品拓展

    蛋氨酸项目标志着公司开始向高端产品拓展。蛋氨酸是高端的饲料添加剂,生产工艺复杂。我国蛋氨酸进口依赖度高,且未来国内及亚洲蛋氨酸消费量仍有较大提升空间。蛋氨酸项目是公司战略转型的重要一步。

    投建碳纤维项目,转型升级战略更进一步

    欲投建碳纤维项目是公司高端化思路的延续。目前高级别碳纤维的技术和产能掌控在日本和美国,公司拟引进的T800级别碳纤维在国内技术领先,且具备规模优势。交钥匙工程的方式有望提高项目成功率。

    盈利预测与投资建议

    公司武骏玻璃、草甘膦、联碱6改9项目将陆续投产,蛋氨酸、碳纤维项目为长期发展提供支撑。在不考虑增发摊薄情况下,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.78元,0.45元,0.58元,对应目前股价11.39元分别为15倍、26倍、20倍,给予“买入”评级。

    风险提示

    1、项目进度不达预期;2、主要产品价格下跌;3、技术引进不达预期。