中核钛白(002145)：定增改善流动性 大股东坚定看好公司发展

事件：公司拟以不低于10.22元/股的价格向李建锋共计1名特定投资者非公开发行不超过97,847,358股，募集资金总额不超过10亿元，募集资金净额中6亿元用于偿还银行借款，其余募集资金用于补充流动资金。

    钛白粉实行走出去战略，行业回暖值得期待。2014年1-9月，我国钛白粉累计出口42.5万吨，同比增加38.6%，出口大增的原因一方面是受到国外经济复苏拉动，钛白粉需求增多，另一方面是由于我国钛白粉相比国外产品具有明显的价格优势，目前价格比国外价格便宜约三分之一，海外需求增加是钛白粉走出去的原动力。目前钛白粉进入淡季市场行情，金红石型钛白粉、精四氯化钛等报价略有下滑，主要由于生产商库存高企以及年底资金回收压力较大造成，随着城镇化推进，基础设施建设和公租房、经济适用房等的建造有望得到拉动，将刺激下游涂料市场需求增加，有望带动钛白粉行业回暖。

    行业竞争格局有望改善，存在持续并购机会。未来新增产能以氯化法为主，由于氯化法产品短期内难以形成规模实现盈利，钛白粉投资热情将维持低位。随着环保加码，行业准入门槛被提高，约24%产能和52%企业将被淘汰，行业供给端有望缩窄。另外，最近频发担保公司及融资企业“跑路”和破产事件，政府、小贷、银行等机构普遍谨慎，间接造成钛白粉中小企业融资难的困境，对于近八成亏损的钛白粉企业来说，这无疑是雪上加霜，行业竞争格局将进一步改善，存在持续并购机会，利好公司等大企业。

    产品结构逐步改善，产能扩张值得期待。公司收购南通宝聚，其具备2.1万吨氧化铁生产能力、5万吨氧化铁精加工能力，此举有利于降低运营成本，完善公司产品结构。随着金星钛白10万吨/年钛白粉后处理技改项目及无锡豪普5万吨/年钛白粉精加工生产线技改扩建项目陆续投产，以及甘肃东方钛业建成后，届时公司总产能将达40万吨/年，一跃成为行业龙头。

    定增改善流动性，大股东坚定看好公司发展。本次定增有利于降低公司财务费用、优化资产负债结构，满足发行人日常经营活动对流动资金的需求。定增后，控股股东李建锋先生持股比例上升至39.97%，后期运作值得期待，看好公司长期发展。

    业绩预测与估值：随着行业中小产能逐渐被淘汰，供给端将进一步缩窄。另外，“一带一路”有望加速钛白粉出口，刺激下游需求，钛白粉价格将稳中有升，我们预计2014-2016金红石型钛白粉价格为14500、14800、15000元/吨。公司募投项目预计在2014年底开始投产，2015年产能有望达到30万吨，实现产能翻倍，预计2014-2016年公司钛白粉产量为12、24、26万吨。因此，我们上调公司2014-2016年EPS至0.17元、0.30元、0.35元，对应动态PE分别为70倍、39倍、34倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原料价格上升，项目投产进度低于预期。