国新能源(600617)：拟收购吕梁天然气运营业务 产业链进入加速整合期

投资要点：

    事件：公司与吕梁东义集团煤气化公司签署了《资产收购框架协议》，拟收购东义集团所经营的吕梁市区天然气管道建设、运营、销售等相关业务及资产

    公司拟收购吕梁东义集团煤气化公司，拓展吕梁市燃气分销业务。目前吕梁东义集团天然气公司在岗职工200余人，承担着向吕梁市区居民供气的主要任务，已建成燃气管网90多公里，覆盖率达90%，气化率达60%，区域建有储气柜1座，调压站60座，箱式调压器11台，煤气居民用户近3万户，22余所学校3万余名学生，280家宾馆、餐饮业，64户75台茶炉、洗浴炉、小锅炉，16台16万平方米的中央空调，全部完成天然气置换。

    公司有望凭借省内中枢管网垄断优势，加速整合下游分销业务。公司目前占据山西省90%以上的中枢管网，即将完成太原燃气的收购，拟收购吕梁市燃气管网，我们预计公司将不断寻求地市、区县的特许经营权，培育做大分销市场，未来有望继续对下游分销业务进行整合拓展。公司收购下游分销业务后，可凭借现有中枢管网优势，有力保证下游气源稳定，提升下游盈利能力，形成良性协同。

    预计14-16年EPS分别为0.75元1.14元和1.68元，复合增速50%，强烈建议买入。考虑到公司煤层气气源增长即将进入爆发期，大型燃气电厂的需求爆发，以及LNG和下游分销业务加速整合推进有望带来中下游双层利润弹性，公司未来增长即将进入快车道。我们认为公司业绩增速远快于行业平均，当前市值被严重低估，未来3年50%年均增速给予15年30PE，目标价35元，强烈重申“买入”。