福星晓程(300139)：技术出海典范 商业模式创新

本报告导读:

    公司是电力芯片技术龙头,凭借中国先进的电力技术装备切入非洲高利润蓝海市场,项目即将迎来业绩释放期,与当地电力系统打造双赢的商业模式,具备可复制性。

    投资要点:

    首次覆盖给予“增持”评级。公司是电力芯片技术龙头,战略转型切入海外蓝海市场,我们判断即将度过项目投入期,于 2015 年迎来利润拐点,预计 2014-16 年 EPS 为 0.78/2.66/4.76 元。综合平均 PE与 PB 估值法,我们得出 88.85 元目标价,目标价对应 2015 年 33 倍PE。未来催化剂或包括:海外项目施工进程加快、新项目落地。

    海外项目将迎来利润释放期,创新商业模式具备可复制性。与众不同的认识:1)战略定位:公司积极寻找新的蓝海市场,凭借中国领先的电力装备技术和项目经验切入非洲电力建设,积极扩展产业链与尝试新商业模式,从芯片制造向整体解决方案转型,契合“走出去”的国家战略;2)商业模式:目前公司在加纳有 5 个项目,打造发电端-电网端的闭环模式,“投资-收益权分享”的合作双赢模式符合当地国情,树立了良好的示范效应,未来具备较强的可复制性;3)盈利能力:通过技术装备与资本的双输出实现远高于国内的项目回报率,在度过前期的投入准备期后施工进度加快,即将迎来利润释放期。

    电力专用芯片龙头,技术积淀深厚延展性强。公司是国内电力载波芯片的先行者和龙头企业,拥有十多年的技术积淀,积极向智慧城市等新的下游领域拓展。公司创始人程毅先生成为大股东,并通过定增增持的方式进一步显示出对公司未来长期发展的信心。

    风险提示:海外项目国家政治经济风险、美元与人民币汇率波动风险、智慧城市等新业务拓展风险。