爱施德(002416)调研报告:主动备战4G时代 推进分销互联网化

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:宋嘉吉/王胜/周明 日期:2014-11-17

维持“谨慎增持”,下调目标价至15.18元。公司主动清理3G库存备战4G时代,同时加快分销互联网化进程,预计将拉动公司业绩触底回升。因换机潮带来毛利率下滑,调整2014-2015年EPS至0.02/0.32元(分别下调81%、65%)。因主业波动加剧,预计公司通过外延并购促使转型的步伐将加快,维持“谨慎增持”,目标价15.18元(下调2%)。

    清理3G库存,备战4G时代。据工信部数据,我国4G手机出货占比已经从2014年1月份的10.2%迅速上升至10月份的63.3%,成为市场主流。爱施德吸取功能机到智能机转换的教训,主动提前清理3G库存。市场仍对其库存存在担忧,据财报数据,其库存从2014年Q1的59亿元迅速下滑至Q3的28亿元,主动清库以避免大幅的资产减值损失。而在可以预见的未来3年内,机型转换的风险正在下降。

    分销业务互联网化,O2O模式助力周转率和毛利率提升。公司依托近4万家的销售渠道终端,打造B2B电子商务平台,改善分销业务的作业流程和运营管理体系,深入开展O2O分销业务模式,预计将有效压缩中间流通环节,以提高存货周转率和销售毛利率。

    贴现利率大幅下滑,财务费用压力减缓。爱施德前三季度财务费用高达3亿元,同比增长165%,我们通过因子分解发现,负债规模扩大和利率上升的影响力各占约50%。据Wind数据,6个月期的票据年化贴现利率已经从2014年1月份的7%下滑至10月份的4.5%,预计未来货币政策将保持宽松,公司财务费用压力将会有所缓解。

    风险提示:存货减值及资金流动性风险。