福星晓程(300139)：优秀技术实力+新型商业模式=可复制高成长

集成电路为核心竞争力，全面走向整体解决方案：公司在集成电路设计领域具有丰富的经验和技术积累，提早布局PLC 电力载波芯片以外的新兴领域研发，已经具备在自来水、煤气、热力等公用事业计量 以及工业控制、智能家居、安防监控、物联网（无线传感网）等新兴市场领域 拓展的能力。随着这些新兴市场需求的逐步增大，公司未来发展道路将越走越 宽。

    “一带一路”最纯正标的之一：公司完成凭借“芯片+产品+解决方案”优势，积极走向海外项目运营，公司海外业务拓展取得积极成果，新型商业模式保障长期稳定成长。在福星 晓程加纳项目中，公司提供较高技术水平的产品，并配套融资；加纳政府和国 企在几乎没有初始投入的情况下，获得一套完整齐备的现代化智能电网系统， 并能够获得降损收益分成；加纳老百姓能够享受更加完善的电力服务，家电损 坏率大大降低，提高生活质量，计费方式也更加科学；而福星晓程则能够获得长期稳定收益，并享受较高的毛利率和净利润率。我们认为这种新型商业模式 实现多赢，后续发展将一马平川，具有在加纳其他地区，以及其他第三世界国 家复制的潜力。

    董事长通过定增成为大股东有利公司进一步成长。公司上市时实际控制人为汉川钢丝绳厂， 属于财务投资者，解禁后减持基本完成，2013 年下半年公司灵魂人物程毅先生 成为实际控制人。公司近期公告计划向程毅先生非公开增发不多于1000 万股， 募集资金25820 万元，增发完成后程毅先生股权比例将进一步上升至34.70%，董事长成为大股东后将为公司未来战略发展奠定基础。

    投资建议：公司从芯片往整体解决方案拓展，商业模式创新打开高速成长空

    间，强烈推荐。公司作为集成电路龙头企业，往下游整体解决方案拓展，敢为天下先，通过新的商业模式创新，迎来业绩拐点，我们预测公司2014~2016 年

    EPS 分别为0.46 元、2.50 元和4.4 元。受公司业务模式影响，2015 年公司大部分业绩确定性较强，且具有较好的持续成长能力。如果公司海外发展模式能在更多国家复制，或者在集成电路设计领域研发成果能够在新领域转化为成果， 则公司发展将更上一个台阶。公司进入高速成长期，我们 给予公司买入-A评级，88.50元的第一目标价，对应2015 年约35倍市盈率，强烈推荐。

    风险提示：海外项目国家主权风险；单一大客户风险；美元与人民 币汇率波动风险；新业务拓展风险等。