万润科技(002654)三季报点评：高安全边际+2015年高成长性=强烈买入!

投资要点:

    公司2014年三季报业绩预告略低于预期,但不影响公司推荐逻辑。前三季度实现营业收入4.00亿元,同比增长28.88%;归属上市股东的净利润3411万元,同比下滑7.06%;基本EPS为0.19,略低于上年同期;公司盈利能力下滑的主要原因是随着公司产能逐渐释放,公司销售收入实现较快增长,由于市场竞争激烈,毛利率有所下滑。此外,年底公司厂房搬迁拖累公司当年业绩。但是,这并不影响公司推荐逻辑(安全边际高+2015年成长性高)。

    公司安全边际高。公司市值小,考虑增发摊薄之后公司市值才30亿出头;15年市盈率20倍出头,公司管理层认购增发股份(10.76/股),彰显管理层对公司的信心。从市盈率与市值角度来看,公司均具有高安全边际。

    公司2015年成长性高,期待后续表现,股价空间仍然巨大。公司年底产能翻番(1200-1300KK/月),由于公司在产能扩张上一贯保守,大概率是能充分消化增加的产能。公司在湖北省的政府BT项目(1亿左右)明年开始贡献业绩,日上光电已有的大客户渠道将给公司带来商业照明的增长,已有客户亦将实现放量突破。此外,公司未来持续进行渠道拓展型并购或并购照明企业是大概率事件。

    下调公司2014年盈利预测,重申买入评级。考虑到今年公司由于厂房搬迁和由于竞争激烈毛利下降的原因,我们下调公司的盈利预测,预计如不考虑被收购标的对公司的影响,14-16年的EPS分别为0.29,0.41,0.50。14-16年EPS下调幅度约6%,6.8%和7.4%。2015如考虑被收购标的对公司的影响,14-16年的EPS分别为0.48,0.67,0.84,考虑到公司未来发展空间巨大,成长性高,我们认为公司合理估值水平为15年30倍PE,对应目标价为20.1元,重申买入评级。