璞玉共精金*公司*江南高纤(600527)三季报点评:行业疲软拖累公司业绩 预计明年有望好转

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:苏文杰 日期:2014-11-10

2014 年前三季度公司实现营业收入 10.9 亿元,同比减少 6.0%;归属母公司净利润 9,204 万元,同比减少 46.3%;实现每股收益为 0.11 元。2014年前三季度公司净利率同比下降,一方面是由于涤纶毛条、复合短纤常规品种销售价格大幅下降,毛利率下降;另一方面是由于投资收益大幅降低,前三季度投资收益为 575 万元,同比减少 80.9%。目前涤纶毛条、复合短纤由于原材料价格下降产品毛利率不断下降,但我们判断后续 PTA 有望逐渐企稳回升,预计公司产品毛利率 2015年同比将有所提高。虽然行业疲软拖累了公司业绩,但考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位,我们相信阵痛之后明天更美好,维持公司买入评级,目标价从 5.98元上调为 6.36元。

    支撑评级的要点

    2014年前三季度公司实现营业收入 10.9亿元,同比减少6.0%;归属母公司净利润 9,204万元,同比减少 46.3%;实现每股收益为 0.11元。2014年前三季度公司综合毛利率为 12.93%,同比下降 4.09个百分点;同期净利率为 8.46%,同比下降 6.31个百分点。

    2014年前三季度公司净利率同比下降,一方面是由于涤纶毛条、复合短纤常规品种销售价格大幅下降,毛利率下降;另一方面是由于投资收益大幅降低,前三季度投资收益为 575万元,同比减少 80.9%。

    2014 年 3 季度公司实现营业收入 3.8 亿元,同比减少 1.0%,环比增加4.2%;2014年 3季度公司实现净利润 1,370万元,同比减少 74.1%,环比减少 54.2%;2014年 3季度公司综合毛利率为 9.78%,同比下降 6.66个百分点,环比下降 3.12个百分点;2014年 3季度公司净利率为 3.62%,同比下降 10.03个百分点,环比下降 4.59个百分点。

    评级面临的主要风险

    产品及原材料价格波动超预期的风险。

    估值

    我们预计公司 2014-2016年每股收益分别为 0.19元、0.25元和 0.33元。虽然目前涤纶毛条、复合短纤由于原材料价格下降产品毛利率不断下降,但我们判断后续 PTA有望逐渐企稳回升,预计公司产品毛利率 2015年同比将有所提高。考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位,我们认为给予 2015年公司 25倍市盈率是合理的,目标价从 5.98元上调为 6.36元,维持公司买入评级。