璞玉共精金*公司*东风汽车(600006)三季报点评:三季度净利润同比增长四倍以上

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:彭勇 日期:2014-11-10

东风汽车(600006.CH/人民币5.33, 未有评级)发布公告:2014年 3季度实现销售收入 40.3亿元,同比下滑 8.7%;归属于上市公司股东的净利润 6,369万元,同比增长 439.8%;每股收益 0.03元。

    对于东风汽车 14年 3季度业绩,我们的评论如下:

    1. 并表业务亏损减少,助业绩大幅改善。虽然公司 3季度盈利仍是来自于东风康明斯发动机的投资收益,但并表业务亏损减少是帮助业绩大幅好转的主因。3季度公司投资收益只同比增长 41.0%,但净利润同比增长 4倍以上,公司并表业务亏损同比减少了 4,600多万元。3季度公司毛利率同比增加了 0.9个百分点,2014年各季度毛利率较为稳定,均保持在14%以上。随着公司降本增效工作推进以及郑州日产新车上市,公司并表业务有望持续改善,并实现盈利。

    2. 新能源汽车是公司未来主要增长点之一。公司是东风集团新能源客车业务主要执行者,产品涵盖大、中、轻型等新能源客车。2014年 8月公司旗下的襄阳旅行车公司与浙江时空汽车展开纯电动宽体轻客合作,有望助力公司新能源汽车业务快速增长,并将成为主要利润增长点之一。借助与时空合作,公司成功转型,盘活了现有资产,增加了赢利点。经我们估算,与时空合作 2015年公司可以增加 3亿元左右的净利润。

    3. 郑州日产再起航,将成东风集团自主品牌战略执行者。郑州日产是东风汽车股份公司与东风汽车有限公司(东风汽车集团股份有限公司[0489.HK/港币11.96, 买入]与日产各持股 50%)及郑州市国资成立的合资公司,生产东风和日产双品牌的轻型商用车、SUV及MPV等,东风汽车股份公司持股 51%。郑州日产将是东风集团自主品牌业务主要执行者之一,已推出东风凯普特轻卡、东风锐骐皮卡、东风奥丁 SUV、东风帅客MPV。根据相关汽车媒体报道,郑州日产有望引进日产上一代奇骏 SUV技术,推出全新的东风自主品牌 SUV,主要竞争车型为长城哈弗 H6、长安 CS75等。我们预计凭借成熟的技术,该款 SUV有望成为主流自主品牌紧凑型 SUV,月销量有望达到 3,000-4,000辆,将助郑州日产业务大幅增长。

    4. 战略转型,更重效益。前期公司战略是做大规模,上马了市场门槛高的宽体轻客及竞争激烈的微车项目,导致公司整体盈利能力持续下滑。目前公司拟出售微车项目,“断臂止血”,并与时空汽车合作,推出御风纯电动物流车。出售微车及与时空合作,均表明公司正在进行战略转型,改变以前重销量不重利润的导向,转向重视效益。同时公司提升管理水平,不再只重视销量,转而加强采购、技术降成本及制造费用等方面降本,提升产品盈利能力。

    5. 风险提示:轻卡行业竞争加剧;与时空合作的新能源汽车项目进展低于预期;郑州日产新车销量低于预期。