璞玉共精金*公司*新华百货(600785)三季报点评：主业业绩低于预期 3季度单季度扣非后净利润同比大幅下降29.81%

2014 年前三季度公司实现营业总收入 50.25 亿元,同比增长 3.90%;归属母公司净利润 2.36 亿元,同比大幅增长 24.11%,折合全面摊薄每股收益1.047 元。公司扣非后净利润为 1.63 亿元,折合每股收益 0.72 元,同比下滑 13.78%。业绩低于我们 1.14 元/股的预期。我们调整 2014-16 年每股收益预测至 1.19元(扣非后为 0.86元)、0.95和 1.02元(之前为 0.91(扣非后)、1.06、1.21元)公司新开西宁店和固原店两家大体量门店,新店处于培育期对公司费用压力较大,维持持有评级。维持目标价格 11.76元/股,对应 9.6倍 14年市盈率。

    支撑评级的要点

    3 季度单季度扣非后净利润增速同比大幅下滑 29.81%,新增门店侵蚀利润是主要原因,3季度单季度公司实现营收 15.87亿元,同比增长 7.56%,实现净利润 3129万元,同比下降 28.61%,扣非后净利润为 3011万元,同比下降 29.81%。3季度单季度毛利率同比增长 0.49个百分点至 20.4%,期间费用率同比大幅增长 2.27%。

    费用压力较大,期间费用率大幅增长2.35个百分点;毛利率同比增长1.26个百分点:期间费用率方面,前三季度公司期间费用率同比增加 2.35个百分点至 15.74%,其中销售、管理、财务费用率同比分别提高 1.6、0.71和 0.03个百分点至 12.36%、2.84%和 0.54%。公司销售、管理费用率增长主要系公司 2013年西宁店新开业,今年上半年第九家门店固原店开业,超市业态新增门店 4家,经营规模扩大后职工薪酬、租赁费、水电费等各项费用相应增加所致。财务费用率增加主要系子公司青海新华百货商业有限公司本期支付的借款利息增加所致。毛利率方面,公司综合毛利率同比增长 1.26个百分点至 20.67%。

    评级面临的主要风险

    新门店培育期低于预期。

    估值

    我们调整 2014-16 年每股收益 1.19 元(扣非后为 0.86 元)、0.95 和 1.02元(之前为 0.91(扣非后)、1.06、1.21元)公司新开西宁店和固原店两家大体量门店,新店处于培育期对公司费用压力较大,维持持有评级。

    维持目标价格 11.76元/股。