璞玉共精金*公司*南国置业(002305)三季报点评:预计全年销售、业绩均同比略降

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:田世欣/袁豪 日期:2014-11-10

南国置业前 3 季度营业收入和净利润分别同比下降 31%和 20%,毛利率和净利率仍维持较高水平,但公司预告因全年结算减少而全年业绩同比变动-15%至+5%;销售方面,估算前 3季度销售约 15亿元,随着 4季度房地产行业性回暖,预计公司 4季度销售也将有所改善,但预计全年销售仍同比下降。鉴于公司结算节奏有变,我们分别将14-16年预测每股收益下调至 0.53、0.64 和 0.80 元,将目标价由 7.27 元下调至 6.94 元,相当于 13.1 倍 2014年市盈率和 25%的 2014年 NAV折让,评级由谨慎买入下调至持有。

    支撑评级的要点

    前 3 季度业绩同比降 20%,预告全年同比-15%至+5%。前 3季度,营业收入 6.8亿元,同比下降 31%;净利润 1.4亿元,同比下降 20%,处于前期预告的下限;每股收益 0.14元;毛利率和净利率分别为 55.6%和 20.4%,分别提高 11.7和 2.9个百分点。3季度营业收入 1.0亿元,同比下降65%,净利润 0.2 亿元,同比下降 59%。此外,公司预告全年净利润为 4.6-5.7亿元,同比变动-15%至+5%,对应每股收益 0.47-0.59 元,源于预计可结转的物业较上年有所减少,因而我们下调公司 14-16年预测每股收益。

    前 3季度估算销售约 15亿元,预计全年销售同比下降。前 3季度,销售商品、提供劳务收到的现金 14亿元,同比增长 113%,因而估算前 3季度销售近约 15亿元,主要销售项目为雄楚广场和汉口广场。随着 4季度房地产行业性回暖,预计公司 4季度销售也将有所改善,但预计全年销售仍较去年的 25.5亿元有所下降。

    期间费用率大幅提升,净负债率快速走高。报告期内,期间费用率由去年同期的 6.1%大幅提升了 9.0个百分点至15.1%,其中为管理费用率和销售费用率上升较多;报告期末负债率 73.4%、净负债率 175.5%,分别较年初提升了 6.2和 65.7个百分点,净负债率快速上升并已大幅高于行业平均水平;公司手持货币资金约 10亿元,而短债合计 26亿元,短期偿债压力较大。

    评级面临的主要风险

    上市公司管理层与新进大股东的文化冲突;武汉商业地产竞争恶化。

    估值

    鉴于公司结算节奏有变,我们分别将 14-16年预测每股收益由 0.75、0.97和 1.23元下调至 0.53、0.64和 0.80元,将目标价由 7.27元下调至 6.94元,相当于 13.1倍 2014年市盈率和 25%的 2014年 NAV折让,评级由谨慎买入下调至持有。