国新能源(600617)：世行贷款获批政治意义重大 煤层气发电项目加速

投资要点：

    事件：为执行中国财政部与世行于2014年5月4日签订的山西煤层气综合利用项目的《贷款协定》，山西政府与世行签订，山西省财政厅与国新能源集团于2014年7月25日签订《再转贷协议》同意将1亿美金贷款转贷给公司0.79亿、山西天然气公司、山西煤层气公司0.165亿、清徐凯通公司0.015亿美金，贷款期25年，贷款利率为浮动利率不足2%。

    此事件政治意义重大，政治风险得到充分释放。公司作为山西省属大中型公司，在当前政治环境背景下，投资者对国有企业政治风险的担忧一直存在，也成为今年以来一直压制公司股价表现的负面因素之一。此次1亿美金规模的世行贷款，是通过国家财政部、山西省、山西省财政厅等重要部门的层层审批拨付，我们认为该事件给公司带来的政治意义更加重大，政治风险得到充分释放。

    为公司每年节省财务费用约3千万元，对应每年EPS 4分钱。截止14年三季报，公司报表显示的资产负债率高达80%以上，按照国内7%的贷款利率计算，该贷款金额每年将节省公司大约3000万元人民币，对应每年EPS 0.04元/股。

    贷款获批后，公司自建2个煤层气热电联产项目有望开工。公司寿阳热电联产120MW项目已于近期投产，每年将新增天然气需求1.3亿方；公司在昔阳和保德已分别获准建设2个120MW热电联产项目，在世行贷款获批后即将开工建设，有望15年底投产也将带来2.6亿方天然气需求。另一方面，煤层气发电业务较高电价如若获批也将在发电环节为公司带来较为显著的盈利。

    维持14-16年EPS分别为0.75、1.14和1.68元，严重低估，值得买入。公司当前股价对应15年PE 估值仅21.8倍，考虑到煤层气气源增长即将进入爆发期，大型燃气电厂需求爆发，以及LNG和自建煤层气发电厂带来的中下游双利润弹性，公司未来增长即将进入快车道。公司15年净利润接近重庆燃气的1.7倍，但市值却较重庆燃气更低，市值被严重低估，给予15年30PE，目标价35元，重申“买入”。