璞玉共精金*公司*友好集团(600778)三季报点评:业绩符合预期 2014年主业承压重

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:林琳/唐佳睿 日期:2014-11-07

2014年前三季度公司实现营业总收入 56.20亿元,同比下降 19.41%;归属母公司净利润 8,032万元,同比大幅下滑 75.46%,折合每股收益 0.258元。公司扣非后净利润为 6,275万元,同比下滑 80.5%。业绩完全符合我们的预期。假设地产业务将今明两年结算完毕,我们下调 2014-16年每股收益预测至 0.28、0.05和 0.08元(其中零售-0.02、0.03和0.08元)(原为 0.54、0.01和 0.05元(其中零售-0.06、-0.05和 0.05元)),公司 14/15年仍然有较大体量门店开出,短期主业仍将承压,维持持有评级,维持目标价 9.00元/股。

    支撑评级的要点

    营收及利润大幅下滑,地产收入减少、报告期新增大店是主因:14年1-3季度公司房地产业务实现营收122,405.53万元,实现净利润15,968.92万元,同比下滑约为77%,为公司贡献净利润7,984.46万元,贡献每股收益0.256元,零售业务贡献每股收益约为0.002元,主要原因是14年1-3季度公司新增大体量门店博乐友好时尚购物中心(14年5月30日开业)、友好集团时尚购物城(14年10月26日开业),加上较多的次新店,侵蚀较多零售利润。

    综合毛利率同比下降5.37个百分点,期间费用率大幅增加3.15个百分点:毛利率方面,2014年前三季度毛利率为24.63%,同比减少5.37个百分点,主要原因是高毛利率的地产营收占比降低。期间费用率增加3.15 个百分点至17.27%,其中管理费用率增长3.01个百分点至9.81%,主要系新店而增加的租赁费、人工成本、折旧费、长期待摊费用等,销售及财务费用率分别变动-0.19和0.33个百分点至6.08%和1.38%。

    3季度单季度内新开门店:10月26日,位于昊元上品综合商业中心的友好集团时尚购物城开业,商业体地下一层,地上九层,面积超10万平米。

    评级面临的主要风险

    公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险。

    估值

    假设地产业务将今明两年结算完毕,我们下调2014-16年每股收益预测至0.28、0.05和0.08元(其中零售-0.02、0.03和0.08元)(原为0.54、0.01 和0.05 元(其中零售-0.06、-0.05 和0.05 元)),公司14/15年仍然有较大体量门店开出,短期主业仍将承压,维持持有评级,维持目标价9.00元/股。