潍柴重机(000880)：业绩反转+国企混改先锋

投资亮点

    我们首次覆盖潍柴重机，给予推荐评级，目标价18元。

    公司是船用柴油机行业龙头企业，我们估算其在中速机市场占有率超15%。其中：1）用于内河航运、渔船等配套的160、170系列产品，功率范围100~800马力；2）为长江主航道、沿海运输等较大船舶配套的CW200、250系列产品，功率范围600~2,400马力；3）新投产的配套近海船舶的Man系列大功率柴油机，功率范围3,000-7,000马力。

    下游复苏+政策支持，公司业绩开始反转，且历史估值处于低位。1）行业层面：受黄金水道、拆船补助、排放标准提升等政策因素带动，内河、渔船、沿海运输船舶市场出现复苏，预计未来2-3年中速柴油机行业增速CAGR15%左右；2）公司层面：2Q13收入同比增速出现复苏迹象，1Q14净利润开始复苏，同时经营性现金流大幅改善；3）用+1年的动态P/E（当年股价对应来年EPS）来考量的话，发现公司目前估值仍处于历史低位水平。

    公司战略新产品：大功率中速柴油机开始释放业绩。大功率中速柴油机行业未来2-3年受公务船舶、远洋渔船、海工辅助船等船舶建造的旺盛需求带动，将保持快速发展。目前公司大功率中速柴油机在手订单3.67亿元，2014年上半年收入1.15亿元，已超去年全年交货量，未来有望持续实现高增长，我们预计大机的收入占比将由2013年的6%左右提升至2016年的16%。

    或将成为山东省国企混合所有制改革的先锋。山东省2014年7月初发布了《关于深化省属国有企业改革完善国有资产管理体制的意见》，明确鼓励将符合上市公司要求的资产注入省属控股上市公司，鼓励非国有资本采用多种形式参与省属国有企业改制重组或国有控股上市公司增发股票，试点探索混合所有制企业员工持股等。公司是山东重工集团重要上市平台，管理层尚无股权（兄弟单位潍柴动力、山推股份已有），或将成为改制对象。

    财务预测

    预计公司2014-16年净利润分别为0.58、1.16、1.55亿元，同比增长48.3%、99.8%、33.1%；对应的EPS为0.21、0.42、0.56元。

    估值与建议

    对应2014-16年P/E分别为65.5x、32.8x、24.6x。首次覆盖，给予推荐评级，目标价18元（对应2015P/E 42x）。

    风险

    1)船舶行业缓慢弱复苏;2)国企改革低于预期。