赛象科技(002337)三季报点评：扩产高峰结束 业绩步入平稳增长阶段

投资要点：

    业绩低于市场预期

    2014年前三季度，公司实现营业收入49,026.62万元，同比增加4.35%；实现归属于上市公司股东净利润3,487.70万元，同比增长0.86%；摊薄每股收益为0.18元/股。三季度单季实现营业收入12332.10万元，同比下降21.02%；实现归属于上市公司股东净利润971.45万元，同比下降28.45%；同时由于季节性因素影响，收入和利润指标均出现环比下滑，整体表现略低于我们之前的预期。

    扩产高峰周期结束 行业增长趋于平稳

    2013年公司的直接下游市场——轮胎制造行业的投资水平出现了触底反弹的快速回升，我国的轮胎市场也呈现出产销两旺的态势，在此带动下，全球橡胶机械的销售均实现了较大幅度的增长。2014年，随着市场竞争的加剧，轮胎行业开始步入“价格下降、增产易增收难”的境地，随着峰值的消退，产能扩张的速度将趋于常态，并由此拉动赛象科技在内的橡机行业步入平稳增长通道。

    产品结构持续改善 精细化管理有效控制成本

    公司的主要产品包括成型设备、挤出设备、裁断设备、钢丝圈缠绕设备和检测设备等。由于在生产工艺、制造难度上存在客观差异，成型机产品是相关设备中单机价格和毛利率水平最高的产品。随着下游轮胎制造行业需求的回暖，公司在产品结构的优化进程中掌握了更大的主动权，成型机在产品结构中的占比不断提升。同时针对以销定产、产品定制化的特征，公司通过优化零部件选型、合理分配外协加工量、加强供应链及设计生产服务各环节的有序衔接等措施，以流程化制度化的方式形成成本控制机制，促进了公司产品生产效率的稳步提高。

    盈利预测与投资建议

    预计2014-2016年公司将分别实现归属于上市公司股东的净利润0.70亿元、0.86亿元和0.99亿元，同比分别增长45.44%、22.93%和15.27%，对应全面摊薄EPS分别为0.35元、0.44元和0.50元，综合考虑公司的主业经营业绩及外延扩张的能力，上调公司评级至“买入”。