中电电机(603988)上市定价报告：拟借IPO迎接高效电机推广浪潮

投资要点:

    IPO 发行量价已确定。据公告,公司首发价格为 14.88 元/股,本次公开发行 2,000万股新股;扣除发行费用,募集资金净额约 2.67 亿元,基本满足募投项目资金需求。

    募投项目将扩大大中型高效电机产能,有助提高市场竞争力。公司计划投入“大中型高效节能电机生产基地建设项目”约 1.99 亿元,“大型电机改造项目”0.296 亿元,“大中型高效节能电机研发中心建设项目”约 0.39 亿元,共计 2.675 亿元。项目完成后,公司产能将进一步扩大,利好主营业务的发展,增强盈利能力。

    交、直流电机产品竞争力较强,将受益高效电机推广。近期高效电机利好政策发布频繁,“补贴高效、禁止低效”的双向措施逐步推行。工信部与国家质检总局联合发布《关于组织实施电机能效提升计划(2013-2015 年)的通知》,拟于 2014、2015年推广高效电机 0.54 亿 kW、0.89 亿 kW,淘汰低效电机 0.6 亿 kW、0.6 亿 kW,将加快高效电机普及。公司多项产品被纳入财政部和国家发改委《“节能产品惠民工程”高效电机推广目录》,享受高效电机推广补贴。我们预计,未来 2~3 年,受益高效电机推广与募投项目建设,公司交、直流电机业务有望恢复增长,实现稳健发展。

    发电机和试验电源系统业务近年来发展迅速。公司采取“大客户营销”策略,成功为华锐风电和苏州电器科学研究所持续供货。我们预计,2014 年,发电机、试验电源系统将分别实现收入 0.66亿元、0.33亿元,对公司总收入的合计贡献达到 26.2%,自 2012 年、2013 年分别提高 19.34、5.79 个百分点,一定程度上将对冲大中型电机传统市场下滑的风险。

    盈利预测:按发行后 0.8 亿股总股本测算,我们预计,2014~2016 年将实现摊薄后 EPS 0.79 元、0.92 元、1.03 元。

    上市定价建议:据 DCF 估值模型测算的合理内在价值为 23.43 元/股,对应 2014年 29.8 倍 P/E。综合考虑,给予公司 22.04~28.33 元/股合理价值区间判断,对应2014 年 28~36 倍 P/E。

    风险提示:宏观经济增速放缓,电机行业下游需求或随之放缓,从而影响公司大中型电机业务拓展;市场竞争或加剧;公司资产运营效率和经营管理能力或不达预期。