獐子岛(002069)三季报点评：存货减值 业绩亏损 下调评级至“持有”

事件:公司公告――2014 年 9月 15日至 10月 12日,公司按制度进行秋季底播虾夷扇贝存量抽测,发现部分海域的底播虾夷扇贝存货异常。根据公司抽测结果,公司决定对 105.64 万亩海域成本为 73,461.93万元的底播虾夷扇贝存货放弃本轮采捕,进行核销处理,对 43.02 万亩海域成本为 30,060.15 万元的底播虾夷扇贝存货计提跌价准备 28,305 万元,扣除递延所得税影响 25,441.73 万元,合计影响净利润76,325.2 万元,全部计入 2014 年第三季度。

    根据公司公告,大幅计提存货减值准备以及放弃 105万亩海域捕捞将导致公司第三季度单季度亏损 8.61亿元,公司 2014 年前三季度净利润亏损 8.12亿元,折合 EPS为-1.14元,2014 年大幅亏损已成定局。? 公司此次放弃捕捞的 105 万亩海域以及计提存货减值准备的 43 万亩海域主要以 2011 年和 2012 年贝苗为主,影响 2014 年和 2015 年捕捞面积以及单产,因此 2015 年捕捞面积也将较此前市场预期出现较大幅度下调。

    10月 31日公司召开灾情说明会,表示此次受灾海域主要受北黄海冷水团影响,而且影响的主要是 2011年和 2012 年贝苗,2013 年贝苗由于个体较小,耐受性较强,此次核查结果表明并影响程度不大。按照虾夷扇贝平均 2-3年养殖周期匡算,獐子岛 2014 年业绩将明确探底、2015 年筑底、2016 年呈回升态势。

    客观上,獐子岛此次海域减产系自然灾害的风险,从侧面也反映出国内海洋养殖行业过度扩张和管理能力边界的问题,中国清洁海域资源的稀缺性和企业的规模扩张带来的冲突和矛盾,将激发人类对自然资源承载负荷的冷静思考。2009-2010 年,獐子岛、海洋岛等大连地区企业的虾夷扇贝养殖情况良好,但此后长海县政府大幅增加了虾夷扇贝养殖规划规模,獐子岛海域由 140 万亩扩张至 340 万亩,整个长海县养殖海域由不到 200 万亩扩张至将近 700 万亩,但实际上养殖规模的大幅增加并未考虑到环境承载能力,而且在海域大规模扩张的情况,公司对海洋环境的监测和管理水平也并未跟上,因此出现当前海域扩张但单产下降甚至绝收,数据巨大的投资打水漂的情况。

    国内海洋养殖行业粗放经营的模式正在遭受到大自然的极大挑战,人类应该对大自然永怀敬畏之心,企业也应该以谦卑之心学习历史并汲取教训,才能更有效地回馈未来。以獐子岛海域减产为契机,我们认为相关方面应重新认知海洋养殖的科学规划问题。(1)是否所有的海域都适合养殖?有效海域资源需要重新界定和科学规划;(2)环境承载能力和单一品种养殖的生态平衡问题;(3)面对上百万亩海洋资源,任何公司都会面临管理瓶颈和持续经营风险。

    我们预测,由于海域减产导致盈利大幅下滑超出此前预期,或将引发二级市场对公司管理团队的质疑和担忧,短期估值水平或将遭受信任折价,盈利和估值的“戴维斯双杀”在所难免。

    我们下调公司未来三年盈利预测,预计2014-2016年公司净利润为-882百万元、88百万元和265百万元,EPS分别-1.24、0.12和 0.37 元,较此前分别下调 1.46、0.59、0.67元,由“增持”评级下调至“持有”。