信达地产(600657)三季报点评：具备业绩弹性 大股东助力资源端升级

　　投资要点：

    公司发布2014年三季报，2014Q1~3实现归属于母公司净利润2.51亿元，同比增长28.08%；实现营业收入22.27亿元，同比增长24.50%；总资产规模较年初增长34.91%。

    地产结算较快增长，具备较高业绩弹性。报告期内，公司实现营业收入22.27亿元（同比增24.5%），其中：地产业务结算面积23.33万平，结算收入18.62亿元；2014Q1~3实现签约销售面积36.78万平，签约销售额35.39亿元（同比增长8.73%）；伴随公司开发周期缩短（拿地至开发周期由12个月缩至9个月），以及在项目拓展方面的较为积极，未来公司仍具备较高业绩弹性；

    项目拓展较为积极，资产规模快速扩张。公司自去年下半年以来在项目拓展方面较为积极，截止当前，今年已获取土地8宗，合计占地面积69.38万平，建筑面积170.33万平，土地投资总额73.40亿元，平均楼面地价9956元/平方米；新获取项目分布于上海、宁波、合肥、重庆、嘉兴、马鞍山，可以体现公司新增储备主要聚焦于长三角，贯彻其长三角的区域扩张战略；

    协同大股东资源，获得“轻+重”的扩张模式。今年年中，公司协同大信达重整嘉粤集团事项达成协议（承债式收购地产项目达113万平，广州2宗，湛江4宗），拉开协同大股东资源的序幕；通过该重组模式，可通过重组期向大股东支付利息方式开展项目，规避前期较高拿地支出（南粤集团项目中，重组债务本金总额22.57亿元，公司仅需再未来三年每年支付大股东2.3亿元利息）；公司基于此获得轻资产、低成本的新颖扩张模式。

    盈利预测：公司业绩如期的较快增长，具备较高的业绩弹性；此外，在大股东的业务协同及资源优势之下，公司的新收储模式在如下的行业背景下反而拥有逆市扩张的天时地利的条件；预计公司14/15年分别实现EPS0.48/0.54，对应PE8.6/7.6，较NAV7.5元折价约44%，公司14/15年PB0.81/0.74，在地产板块中仍处较低水平。维持“买入”评级。

    风险提示:销售及向集团资源收购低于预期。