紫江企业(600210)2014年三季报点评：Q3收入增长有所恢复 云印刷及功能膜业务发展值得期待

投资要点:

    三季报业绩符合我们预期,低于市场预期。公司14年前三季度实现收入67.21亿元,同比增长1.3%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.88亿元,同比减少25.3%;合EPS 0.13元,符合我们三季报前瞻中的预期(0.13元,-25%),低于市场预期。

    14Q3:天气因素影响饮料销量,财务费用大幅增加拖累业绩表现。公司PET瓶及瓶坯业务为公司主要收入来源,核心客户包括可口可乐、百事可乐、达能、怡宝等,7-9月份为公司传统经营旺季。但今年凉夏因素使碳酸饮料、矿泉水等饮料销量受影响,公司PET瓶坯业务受拖累,14Q3单季实现收入22.11亿元,同比减少4.8%。饮料包装业务开工率降低,使14Q3单季毛利率同比下降1.5个百分点至17.2%。人民币贬值确认汇兑损失,以及发行7亿元短融券,导致14Q3财务费用率上行0.7个百分点至3.1%。14Q3单季净利率同比下降2.3个百分点至1.8%;单季实现净利润3503.19万元,同比减少60.8%。

    铝塑膜业务技术国内遥遥领先,未来大规模放量可期。作为国内首家研发铝塑膜工艺和唯一具有量产能力的本土企业,公司锂电池铝塑膜已通过ATL、光宇、力神等大型锂电池厂商认证,6月开始向ATL(月需求80万平)供货2万平米/月,其他客户为比亚迪、万马等,公司目整体前月供应量8-10万平米。三星和LG等厂商认证持续推进中,未来仍有望进一步加大下游供货比例,以及未来向动力电池应用领域推进。据高工产业研究所(GBII)调查,13年我国铝塑膜需求量为3650万平方米,市场规模为15亿元。铝塑膜业务有望成为公司未来膜业务最主要的利润来源。

    其他业务:商贸业务稳步发展,房地产业务和创投业务长期角度具备隐蔽资产价值。快速消费品商贸业务依托紫江商贸控股平台继续积极开拓,目前在江浙地区控股的商贸分/子公司有19家,经销品牌超200个。房地产业务“紫都?上海晶园”别墅项目报告期内受限购政策影响,尚未实现销售收入。创投业务紫江创投投资的中航民用航空电子项目(已完成 6.75 亿元出资)积极推进,9 月首架国产大飞机 C919 正式开始结构总装,航电系统试验和适航取证等相关工作正在同步开展,2015 年进入机载系统安装和全机集成调试等挑战更大的研制阶段,力争 2015 年底实现首飞。

    公司各项业务存向上拐点预期,定增彰显大股东信心,建议增持。因分散经营,旗下多项优质资产产生多元化折价。包装主业逐渐克服康百联盟影响,加大对高端饮用水恒大冰泉和达能的供货比例,客户结构调整有望提升盈利能力。14 年 7 月拟向大股东定增募集 2.16 亿元补充流动资金彰显大股东对公司长期发展的信心。铝塑膜尚处于试供货期,中长期角度将提供巨大盈利弹性!我们维持公司 14-15 年 0.14 元和 0.19 元的盈利预测,目前股价(4.82 元)对应 14-15 年 PE 分别为 34.4 倍和 25.4倍,公司各项业务存拐点预期,优质资产提供安全估值边际,建议增持!