华邦颖泰(002004)三季报点评:医药农化发展良好 继续关注外延进展

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孙佳丽/郑方镳 日期:2014-10-30

事件:

    华邦颖泰公布2014年三季报,前三季度实现营业收入37.74亿元,同比增长17.89%;实现营业利润4.52亿元,同比增长42.81%;归属于上市公司股东的净利润3.69亿元,同比增长42.10%,扣除非经常损益后的净利润3.55亿元,同比增长37.07%;基本每股收益0.57元。以6.76亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.55元(扣除非经常性损益后为0.53元),每股经营性净现金流量为0.75元。其中第三季度实现营业收入11.71亿元,同比增长13.18%;实现净利润1.36亿元,同比增长36.39%。此外,公司预计2014年度归属于上市公司股东的净利润为39,318.38~48,391.86万元,同比增长30%~60%。

    点评:

    公司前三季度业绩与我们此前预测基本相符。公司主营农化、医药业务延续增长,加之外延并购增厚,推动业绩同比增长。

    1、医药农化发展良好,外延并购助力增长。前三季度公司医药、农化原有业务发展良好,销售规模同比继续扩大,同时福尔股份、凯盛新材自二季度并入合并报表,对公司收入、净利润和产品综合盈利能力的提升也有一定助力。1-9月份,公司销售收入同比增长17.89%;综合毛利率同比上升2.90个百分点至29.55%;期间费用率随着业务规模的扩大同比提升2.12个百分点。此外,2013年底公司收购百盛药业28.5%股权带动今年前三季度投资收益同比增加3604万元,持有的西部证券股份公允价值变动同比增加1704万元,共同推动业绩增长。

    单季度看,公司第三季度实现销售收入11.71亿元,同比增长13.18%;合并福尔、凯盛后,公司产品结构继续变化,综合毛利率34.91%,同比提高了6.96个百分点;期间费用率24.24%,同比上升了6.76个百分点,加之单季度持有的西部证券股权公允价值增加2250万元,推动净利润增长。扣除非经常性损益后,单季净利润1.15亿元,同比增长29.59%。

    2、内生发展维持良好势头,继续关注外延进展。公司医药、农化业务经营形势良好,我们估计报告期内公司医药、农化事业部净利润增速均在20%以上。后期新药产品上市以及与百盛药业协同作用的发挥将为其医药业务打开更广阔的成长空间;而农化业务国内生产基地布局趋于完善,整合效果将逐步显现,后续“化工原料-中间体-农药原药”的产业链延伸也将成为重要增长点。

    在外延上,公司发行股份购买百盛药业剩余71.5%股权的行政许可申请已获证监会受理,全面收购百盛药业将有利于公司和百盛药业在研发、资金、渠道和销售模式上的更深入合作,实现协同效应。同时报告期内公司完成了对农化Albaugh公司20%股权的收购,农化国际化战略稳步推进,据公告公司后续有望择机分步收购其剩余股权,若相应举措实施,则Albaugh公司将成为华邦颖泰农化事业进入全球农药终端市场、与其他国际农化企业竞争合作的重要平台,值得期待。

    3、维持“买入”评级。华邦颖泰是农化、医药并举的双轮驱动型企业。农化业务国内生产基地整合成效逐步显现,产业链不断完善,海外并购Albaugh公司股权将推动公司向全球一线非专利药农化企业迈进。而医药制剂业务在新品研发、市场渠道拓展和企业并购均实现突破,后续拟全面收购百盛药业有望大幅推动公司医药业务在产品种类、销售渠道上的完善,发挥协同作用。我们预计公司2014~2016年 EPS分别为0.71、1.05和1.31元(假设百盛药业剩余股权的收购于2015年初完成),维持“买入”的投资评级。

    4、风险提示:企业并购及整合效果不达预期的风险;相关业务拓展进度低于预期的风险。