亚泰集团(600881)14年3季报点评：三季报符合预期 结构调整医药产业扩展可期

投资要点：

    2014年三季度单季业绩同比下滑36.78%，业绩符合预期。14年前三季度公司实现营业收入114.8亿元，同比增长11.45%；归属于母公司净利润1.6亿元，折合EPS为0.08元，同比下滑36.78%，基本符合我们前期的预期0.07元。三季度单季收入47.6亿元，同比提高16.93%；净利润4180万元(折合EPS0.02元)，同比下滑37.58%。14年前三季度毛利率26.15%，三季度毛利率为23.27%，环比下滑4.32%、同比下滑4.98%。

    毛利率下滑和营业外支出增加导致业绩负增长。三季度单季公司毛利率23.27%，环比下滑4.32%、同比下滑4.98%。从水泥业务来看，3季度三季度单季东北地区高标水泥均价分别为393吨，同比回落46元/吨，较去年同期低10.4%。我们预计随着四季度进入淡季，东北地区需求端同比偏弱水泥价格低位震荡，盈利水平同比下滑。三季度单季公司营业外支出较同期多6002万元，同比大幅提高1205%，主要是主要是由于控股子公司吉林亚泰集团水泥销售有限公司支付吉林省物价局行政罚款6,004万元所致。

    非公开发行改善财务状况，打造医药支柱产业。10月公司股权融资募集资金24亿元左右，其中23亿元用于偿还银行贷款，剩余补充流动资金。近年来因公司承担了较高的债务成本，阻碍了公司转型步伐。通过本次股权融资，为公司战略转型医药行业提供良好资金保证。在传统产业发展稳定的情况下，公司决定大力打造医药支柱产业。8月份公司公告与江苏威凯尔医药科技签订合作框架协议，合作进一步凸出公司逐步转型的意愿。10月份公司人用禽流感（H5N1）全病毒灭活疫苗（Vero细胞）获得药物临床试验批件，医药研发领域取得新进展。公司积极加强自身医药研发、生产、零售等领域的实力，产品涉足中药、化药和保健品等领域。未来公司医药业务有望成为发展重点，带动业绩和估值的双重提升。

    盈利预测与评级。公司传统行业建材和地产业务发展平稳，考虑到未来公司医药产业的扩张转型可期，我们维持公司14-16年EPS0.10/0.16/0.30元(增发摊薄后EPS0.073/0.117/0.219)元，维持“增持”评级。