紫江企业(600210)三季报点评：季报风险释放 逢低买入

业绩简评

    紫江企业三季报：营业收入6721.49百万元，增长1.3%；归属于上市公司股东净利润188.23百万元，下滑25.3%，扣非后下滑23.3%，EPS 0.13元。

    经营分析

    天气原因致三季度业绩大幅下滑：受今年天气比较凉爽的影响，三季度国内饮料消费不佳，单季软饮料产量基本无增长，环比Q2增速下滑13pct。公司主营饮料包装，PET瓶、皇冠盖及饮料OEM等业务收入占公司总收入45%左右，贡献毛利60%。受此影响，公司三季度单季收入22.11亿元，下滑4.8%，其中饮料包装业务下滑幅度大于此增速。由于饮料包装属于重资产行业，开工率偏低对盈利的弹性影响较大，导致三季度单季公司净利润下滑60%，业绩低于预期。

    13Q4基数低，全年业绩不悲观：13Q4公司净利润-2400万元，基数偏低；同时近期原油价格暴跌，作为塑料粒子的上游，公司原材料采购也将有所受益，我们预计全年业绩增速将有所改善。

    铝塑膜进展略有延后：公司6月份开始正式开始市场化销售铝塑膜产品，月销量8-10万平方米，其中ATL是重点客户。其它如三星、LG、力神、比克、光宇等客户多处于产品审核及商务谈判阶段。三星、LG原预期10-11月份供货，但由于双方在合作细节方面略有分歧（铝塑膜技术开放程度），正式供货期略有后延，预计明年初。而力神、比克商务谈判已结束，年内应该可正式供货。

    看好公司逻辑不变：铝塑膜作为锂电池产业链门槛相对较高的材料之一，目前主要依赖进口，日韩企业占近90%市场份额。紫江企业是国内首家实现铝塑膜规模化生产的企业，无论是技术成熟度，还是市场推广方面都走在国内企业前列，后续将通过性价比及优质服务抢占进口产品的市场份额，公司将受益于铝塑膜的国产化替代。而且随着电动汽车的快速发展，铝塑膜的应用领域及市场空间也将打开。此外，公司参股的中航通用电气民用航电系统公司（公司持有7.5%股份），未来也将受益国产大飞机C919 的发展。

    盈利预测及投资建议

    我们暂维持2014-2016年营业收入为92.26亿元、102.64亿元、113.31亿元，分别增长7%、11.2%、10.4%；归属于上市公司股东净利润分别为2.42亿元、3.52亿元、4.6亿元，增长6.3%、45.4%、30.5%；EPS分别为0.17元、0.25元、0.32元。

    基于公司传统业务稳健增长，安全边际高，且新业务铝塑膜进口替代空间大，公司将显著受益，且后续大飞机也将成为公司新的利润贡献点，维持公司“买入”评级。

    风险

    铝塑膜销售低于预期；因竞争加剧，铝塑膜价格快速下滑；传统业务恢复低于预期