交运股份(600676)深度报告:迪斯尼插上业绩翅膀

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:纪云涛/王春环/王品辉/张晓云 日期:2014-10-30

汽配制造+公路客货运,主业稳健增长:2013年公司营收82亿元,同比增7%;净利润3亿元,同比增8.7%。汽车零配件制造及汽车售后服务收入占比67%,同比增9.9%,毛利占比64%;公路客运及物流业务,收入占比32%,同比增2%, 毛利占比37%。

    实际控制人上海国资委、大股东上海交运集团:随着上海国资整合推进,我们认为交运股份也可能受益,大股东交运集团还有部分物流资产未进入上市公司,此外二股东久事集团旗下的资产更有吸引力及想象空间,存在合并同类项的整合可能。

    受益迪士尼,客运业务或增厚公司业绩20%:公司披露将配合迪斯尼开展业务,我们认为公司或开展迪斯尼直通客车业务,可能的形式为长三角直通车以及上海机场车站接驳业务。根据测算前两项业务将增厚公司利润0.3亿元、0.28亿元;此外公司传统客运业务受益迪斯尼带来的客流增长可增厚利润0.1亿元,总计增厚公司业绩20%。

    土地重估空间大,按住宅用地价值83亿:公司12个客运站位于上海核心地段(14.7万平方米),此外公司拥在上海的仓储物流用地,按照住宅用地价格重估价值约为83亿元,超过市值;按照商业地产用地重估也可达52亿元,因此土地价值重估空间巨大。

    冷链物流行业空间巨大:公司拥有冷库3个,面积2万多平米,冷藏车150辆,合作客户包括百胜、沃尔玛,负责长三角肯德基、沃尔玛超市等冷链服务。由于冷链行业空间巨大,我们不排除公司未来在冷链行业有继续扩张可能。

    钢铁电商平台展开想象空间:公司在钢铁物流业务上有着深厚的客户资源,且上海政府正在大力推进大宗商品国际交易平台项目,我们认为公司有基础开展钢铁物流电商平台业务。若这一假设落实,则新业务可能增厚公司业绩、同时公司提高估值。

    投资策略:我们认为公司主业增长稳健、分红率高达40%,其他业务想象空间巨大。考虑2016年迪斯尼带来的业绩增厚,暂时不考虑冷链及电商带来的潜在业绩提高,预计2014-2016年公司EPS为0.38元、0.40元、0.49元,PE为18.8x、17.8x、14.6x,业绩增长稳健、估值具有安全边际,首次覆盖、给予“增持”评级。