辽宁成大(600739)三季报点评：联手宝塔石化 达成销售意向

本报告导读:

    辽宁成大 2014 年前三季度实现净利润 6.87 亿元,广发证券提供业绩基础,新疆页岩油项目推进,油品销售达成意向,看好 2015 年量产,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持“增持”评级,维持目标价20.08元,预计2014-2016年EPS分别为0.70/0.91/1.13。对应2014年PE23倍。

    业绩综述:2014年前三季度公司营业收入66.14亿元,同比减少1.5%,净利润6.87亿元,同比增长6%,基本符合预期。

    广发证券提供业绩基石,投资收益有望稳步增长。2014年前三季度,公司投资收益6.42亿元,同比增长26.26%,贡献了营业利润的72%。根据持股比例计算,投资收益主要来自广发证券。2014年前三季度,广发证券净利润达30.4亿元,同比增长31.87%;我们预计未来2-3年,广发的净利润有望保持30%的年均复合增速;预计公司将持续持有现有的广发股权。

    联手宝塔石化,达成油品销售意向。公司与国内最大的民营石化集团——宁夏宝塔石化达成战略合作协议。一是后者收购油品,解决了之前未落实的油品的价格和销路问题:由于宝明生产的页岩油轻质组分较高,作为原油销售价格被低估,此次与具有深加工能力的宝塔合作,可实现高于地下原油的合理价格。二是在新疆共建研发中心等项目,预计将降低交易成本。辽宁成大新疆宝明项目的一期工程预计在2014年底完成所有配套建设工程,2015年将正式投产,预计年产30万吨成品油。

    风险:油页岩项目不达产;券商收入下降;疫苗新品种上市延迟等。