中国北车(601299)季报点评:Q3利润高增长 国家意志主推高铁出海

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:龙华/熊哲颖 日期:2014-10-30

中国北车2014年10月29日发布2014年三季报。公司实现营业收入641.66亿元,同比增长9.84%,实现营业利润48.25亿元,同比增66.84%,实现归属于母公司的净利润39.58亿元,同比增65.10%,全面摊薄EPS为0.35元。

    点评:

    14年动车组采购超预期,公司未来业绩增速有保障。9月22日,中国铁投公布了时速250公里动车组和时速350公里动车组采购项目中标人,北车中标350公里动车组82列。9月24日,中国铁投公布了高寒动车组和抗风沙动车组采购方式,35列250公里高寒动车组和25列350公里高寒动车组拟采用单一来源采购方式,向北车长春轨道客车股份有限公司采购。10列250公里抗风沙动车组拟采用竞争性谈判方式,对南车和北车进行竞争采购。10月14日中国铁投追加采购机车综合无线通信设备〈CIR〉170套,按每列动车组配属2套,测算可为85列动车组配套,这使得2014年到目前为止动车组招标预期达到473列,达到了2013年招标总量,大幅超过年初市场估计的14年招标300列动车组预期。我们预计2014年南北车合计交车数量约在400列上下,考虑2013年结转今年约340列动车订单,可计算得到2015年南北车结转动车订单约为410列,即使15年不再招标,南北车动车交货总量也将超出14年水平。招标结果显示动车组供不应求,未来需求具有持续性,公司未来业绩增速有保障。

    收入持续增加,经营质量提升,利润增长超预期。中国北车14Q3收入641.66亿元,YOY9.84%;实现营业利润48.25亿,YOY66.84%;毛利率19.52%,净利润率6.36%,维持在近六年来(2008-2014)的高位,虽然毛利率较14H2略有下降(-1.81%),但净利润率6.36%为六年来(2008-2014)最高。14年5月,公司发行18.21亿股H股,每股发行价5.17元,募集资金净额约91.46亿港元。募集资金主要用于境外投资研发、生产、检修基地类全球资源配置项目,以及设备及部件的全球化采购等。截止14Q3报告期内,公司经营规模扩大,获利能力提升使营业利润增加,实现利润总额49.63亿元,同比增加19.06亿元,YOY61.95%,达到了13年全年利润总额的97.33%。我们推算北车目前在手订单1000余亿(机车约150亿+客车约45亿+动车组260亿+货车约45亿+城轨地铁约340亿+其他约210亿)。公司计划2014年动车组将交付200列动车组。从公司季报推算到9月30日大约交付100列出头,估计3季度单季交付动车35-40列,4季度若能完成原计划将交付90余列动车组,正常生产单季度满负荷产能约为60-70列,若能完成,公司将出现超负荷生产。

    国家意志主推高铁出海,国际竞争增强力速。10月13日,中国发改委与俄罗斯运输部、中国铁路总公司与俄国家铁路公司,四方签署了“高铁合作备忘录”。据俄罗斯媒体报道称,中俄合作线路会作为新丝绸之路的一种方案,莫斯科至北京的高铁全长超过7000公里,有望成为发展俄中首都间,铁路交通的先导工程。10月23日,中国北车发布公告,美国马萨诸塞州交通局正式宣布中国北车股份有限公司中标波士顿地铁车辆采购项目,中标金额约为人民币34.85亿元。从报道看,本次中标地铁单价1538 万元,几乎接近国内地铁价格的三倍,这将是中国铁路装备整车首次在美国面向全球招标中胜出(全球第二大市场,年需200 亿美元),具有里程碑意义。在中国经济转型大背景下,中国高铁正在成为国家向海外推广的“名牌产品”,预计14年铁路投资目标8000亿可顺利实现,15年投资量有望再度上升,公司未来业绩增速有保障。

    中国铁路发展基金正式成立,奠定未来数年高铁及城际铁路高力度投资基调。9月26日,中国铁路总公司披露,中国铁路发展基金股份有限公司发起人会议于 9月 25日在北京召开,中国铁路总公司与中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、兴业银行在此间签署了《出资人协议》和《公司章程》,标志着铁路发展基金正式设立。铁路发展基金采用公司型基金形式,由中国铁路总公司作为基金的主发起人,吸引社会投资人作为优先股股东,依照《公司法》、《国务院关于铁路发展基金设立方案的批复》以及国家发展改革委、财政部、交通运输部联合印发的《铁路发展基金管理办法》,共同投资设立中国铁路发展基金股份有限公司。基金体量定位在 2000-3000亿元/年,15年铁路投资量上升无疑,预计将超过14 年 8000 亿高点,铁路发展增速有保障。本事件意味着二级市场对铁路板块的投资已从第一步的基建,经过了过渡期的流量增长+车辆加密,即将步入第三阶段:体制改革带动阶段。铁路板块投资空间将获得明确提升。

    北南车合并似已成势,若合并成真,将带来两车在国内和国际市场谈判地位的大幅提升,证券市场将给予其垄断性溢价。我们估计两车因此毛利率和出口成功概率将明显提升,二级市场估值也将获得 20-30%以上的提升。

    买入评级。14Q3 利润增长超预期,国家意志主推高铁出海,中国北车业绩未来增长获保障,预计公司 14-16 年每股收益 0.47、0.55、0.69 元,2014 年 10 月 24 日公司收盘价 6.45 元,对应 2014 年动态市盈率 13.72 倍。结合动车组招标超预期,公司发行 H股扩大经营规模,国家意志主推广高铁出海,两车合并预期趋于强烈,给予公司 2015年 14-16倍动态 PE,对应目标价区间 7.70-8.80元,买入评级。

    不确定性因素:铁路改革市场化不达预期,两车合并不成功。