卡奴迪路(002656)三季报点评：期间费用大增 公司仍处于深度调整期

前三季度净利润同比减少58.38%，略低于预期：公司2014年前三季度实现收入4.92亿元，同比增长-7.04%，归属上市公司股东净利润为1237万元，同比增长-87.41%，EPS0.06元，略低于预期。公司预计2014年全年归属于上市公司股东的净利润增长-90%--70%。

    毛利率下滑，费用率快速提升，净利率降16.1pct至2.5%：1-9月整体毛利率同降2.74pct至62.58%，其中Q3单季毛利率为63.8%。销售、管理、财务费用率分别同增11.9/2.4/0.8pct至45.5%/11.7%/0.8%，毛利率下滑及费用率快速提升导致公司净利率大幅下滑16.1pct至2.5%。应收账款较年初降21.3%至1.53亿元，存货较年初增7.95%至4.54亿，经营活动产生现金流净额-2011万，较去年同期有一定改善。

    设立意大利子公司，开启全球化运作新里程： 8月28日公司公告出资95万欧元（占比95%）设立意大利子公司，意在加快推进海外设计、东南亚生产的国际化战略。另外，公司运作的“01MEN”是国内第一家高端精品买手店，目前主要有广州太古汇和澳门金沙城两家店，预计未来3-5 年内还将在一二线城市新开50 家左右。衡阳买手店开业预计推迟至明年4月份，主要因为投资规模扩大。我们认为公司设立精品买手店是向国际化接轨的有益尝试，短期看对精品店的投入将增加期间费用，但长期看有助于公司向国际化服饰品牌运营商战略转型。

    投资建议：在终端消费依旧疲软的情况下，公司积极探索高端精品买手店模式，向“国际化服饰品牌运营商”进行战略升级。我们预计公司2014-2016年收入增速分别为-7.5%/3.4%/6.9%，净利润增速分别为-81.6%/29.8%/16.2%，EPS分别为0.14元/0.18元/0.21元，下调为“增持-A”评级，6个月目标价18元。

    风险提示：1）高端消费复苏低于预期；2）买手店扩张速度低于预期。