星期六(002291)三季报点评：主业稳步向好 关注新业务拓展情况

投资建议

    公司去年以来谨慎开店、大力发展电商以及提高非自营比例，经营管理能力正逐步改善，存货及现金流压力有所减轻。目前公司业绩尚处于底部，拐点虽未明确，但公司规模较小，若市场环境改善，业绩弹性较大，预测公司2014-2016年EPS分别为0.10元、0.12元和0.14元，对应PE分别为82.1X、67.7X和58.0X，公司前期公告将进行定向增发，资金实力提高有利于公司后续并购发力及新业务拓展，同时也捆绑核心员工个人利益与公司利益，提升激励程度，维持“推荐”的投资评级。

    投资要点

    三季报业绩符合预期，净利润增长9%：公司2014年前三季度实现营业总收入12.57亿元，同比下降增长2.1%；实现归属母公司股东的净利润0.29亿元，同比增长9.0%；实现扣非后净利润0.28亿元，同比大幅增长9.1%；实现EPS 0.08元；净利润情况与此前预告-10-20%一致，符合我们预期。公司同时预告2014年全年实现归属母公司股东净利润3061.94-4082.58万元，同比增长-10-20%。

    传统淡季拖累业绩，三季度亏损同比略有减少：三季度为行业传统淡季，一般需要打折清理春夏季库存，公司历年三季度业绩多为亏损。公司今年三季度单季实现营业总收入3.79亿元，同比下降2.0%；实现归属母公司股东的净利润-450.64万元，去年同期为-461.29万元，亏损同比略有减少；实现扣非后净利润-450.78万元，去年同期为-454.36万元，亏损大致持平；单季度毛利率同比下滑2.5pct至48.4%，但受益于产品结构改善，前三季度毛利率仍提升2.0pct至50%。

    费用率、周转率保持平稳，现金流情况大幅改善：期间费用率总体平稳，受自营占比略有提升影响，公司前三季度期间销售费用率、管理费用率分别略升0.1pct、0.5pct至34.2%、7.2%。报表质量总体健康，公司前三季度应收账款周转率、存货周转率分别同比略降0.07次、0.16次至1.81次、0.53次，周转率保持平稳。前三季度经营性现金流净流入828.79万元，较去年同比大幅增长127.6%，现金流情况大幅改善。

    定增改善资产结构，资金实力提升利好新业务拓展：公司前期公告，将向包括高管在内的机构及个人进行定向增发，募集资金约2.2亿元，锁定期三年。我们认为，本次增发将一定程度上提升公司资金实力，改善公司负债结构，为公司后续并购拓展或发展新业务提供资金支持，同时，也进一步捆绑核心员工个人利益与公司利益，提高员工积极性与激励程度。

    风险提示：费用控制情况低于预期，终端消费持续疲软。