佳士科技(300193)三季报点评：焊割设备业务表现欠佳 看好机器人业务发展前景

事件:

    公司公布三季报。2014年前三季度,公司实现营业收入4.70亿元,同比增长4.13%;实现营业利润6962.38万元,同比下降9.39%;实现归属母公司净利润5950.23万元,同比下降12.00%。实现EPS0.27元。第三季度实现营业收入1.45亿元,同比下降0.36%;实现归属母公司净利润1821.47万元,同比下降16.89%,实现EPS0.08元。

    观点:

    需求不振和竞争激烈压低盈利水平。焊割设备下游需求较为低迷,公司整合现有的营销渠道和销售网络,对产品结构进行调整,取得了一定的市场效果,公司前三季度营业收入相对平稳,同比略增4.13%。需求不振和竞争激烈压低了盈利水平,综合毛利率下滑5个百分点,至29.42%;期间费用率13.91%,同比下降1.7个百分点;受毛利率下滑影响,销售净利率同比下滑2.5个百分点,至12.36%,前三季度增收不增利。

    拓展工业机器人业务,与焊割设备业务协同发展。公司机器人业务主要包括两部分:成都佳士弧焊机器人和深圳佳士机器人业务。公司机器人业务将立足于六轴弧焊机器人,同步涉入搬运及上下料、码垛和喷涂机器人领域,打造中国小企业用得起的国产机器人。佳士机器人与川崎重工、固高科技结为战略合作伙伴关系,在本体方面与川崎重工展开合作,与深圳固高科技合作研发弧焊机器人焊接工艺模块,增强弧焊机器人运动控制技术优势。佳士机器人 2014 年 6 月在北京埃森焊接与切割展览会上展出了四款机器人产品:JR-1650/06、JR-1450/10、JR-1725/20、JR-1925/10 焊接平台。公司主营焊割设备,产品技术水平处于国内领先地位,拥有成熟的销售网络;焊接技术和销售渠道的积累有助于公司快速拓展焊接机器人市场,有望实现焊接机器人与焊割设备业务协同发展。

    资金充裕,公司外延式扩张加速。公司期末货币资金9.94亿元,资产负债率仅10.83%,充裕的资金储备有助于公司新业务拓展。今年,公司加快了对外投资工作,出资设立全资子公司佳士机器人(注册资本8000万元)、投资参股艾尔克莱福特(出资124.5万美元,占60%股权)和鹏鼎创盈(出资2000万元,占3.8%股权),并由佳士机器人出资参股济南翼菲(出资600万元,占30%股权)。随着子公司的增多以及业务扩张,公司未来将构建集团化管理模式。

    结论:

    公司传统主营业务受下游需求不畅,表现平稳,依靠技术和资金优势切入工业机器人业务。焊接技术和销售渠道优势有助于公司快速拓展焊接机器人市场,看好公司工业机器人业务的发展前景。我们预计公司2014至2016年的每股收益分别为0.30元、0.37元、0.41元,2014-2016年动态市盈率分别为57倍、46倍、42倍,给予公司“推荐”的投资评级。