高乐股份(002348)三季报点评：主业平稳增长 积极谋求向新兴产业转型

报告导读

    主业平稳扣非后增长 10%,积极向幼教及新兴产业转型

    投资要点

    主业平稳增长 净利润降幅收窄

    公司1-9月实现营业收入3.50亿元,同比-0.08%,其中3季度单季收入1.18亿同比-4.68%,收入增速放缓主要由于内销订单的延期确认;营业利润 6160万同比增 13.36%,近 2 个季度连续正增长;营业利润超越收入增长主要得益于 3个季度毛利率保持在 30%左右,而期间费用尤其是财务费用占比下降;利润总额 6060 万,同比下降 24.60%,主要由于去年同期有 2806 万元转让土地所有权的所得;导致归母净利润 5188万下降 24.19%(较半年报降幅 35%有明显收窄),而扣非后净利润 5114万增长 10.13%,eps0.11元,符合我们的预期。

    千亿级别幼教市场待开发 协同效应是关键

    目前国内 0至 3岁的婴幼儿超过 6000万,幼儿园在园人数 3895万,即学龄前儿童人数在 1亿左右。同时,北上广深一线城市每孩童每年的课程收费普遍在 1 万元以上,二三四线城市在 2000-8000 元/人/年不等。现代父母的新育儿观念正在成为主导,注重对早期性格的塑造和兴趣的开发,由此带来幼教渗透率的不断提升,初步估计现在 1、2 线城市家庭的早教渗透率为 20%,而十年前仅为 5%。我们认为 1、2 线城市将继续渗透,而 3、4 线城市将快速复制1、2线城市的成长,故该市场将快速发展到千亿级别。

    我们看好幼教市场的巨大空间,同时认为有教材研发能力、有幼儿园渠道优势、有加盟管理经验的机构能迅速摆脱无序竞争的局面发展壮大。高乐 2010年转型内销,与广大幼儿园、卫星少儿频道合作密切,同时深谙国内各层级的经销渠道,管理经验丰富。更为重要的是,高乐对幼儿心理与智力开发的相关经验与幼教机构天然有交集,双方有效嫁接必能发挥巨大协同效应。

    盈利预测及估值

    高乐在 2013 年年报中旗帜鲜明地看好“单独二胎”政策带来的补偿性生育高峰,首次提出要努力寻求拓展文化创意及幼教产业的机会,计划以并购形式嫁接幼教和玩具两大朝阳产业,充分发挥协同效应。同时公司也在积极向新兴产业继续拓展,转型意愿坚决。预计 2014-2016年 eps为 0.13元、0.16元和0.18元,维持##增持评级。