舒泰神(300204)深度报告:拐点已现 维持推荐

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴晓雯/于洋 日期:2014-10-29

1. 苏肽生拐点已现,保守估计未来三年平均增长 20%左右

    13 年,受医保控费趋严及营销模式转变影响,苏肽生销售出现显著下降。14年,公司意识到上述问题,进行营销调整,Q3 销售开始有所改善,拐点已现。14H1,苏肽生收入增长 15.67%,Q3 增长近 30%,全年预计增速可以恢复到 20%以上。公司现阶段采用混合经营模式,自营+招商,在优化招商结构的同时争取和保留优质客户。目前,苏肽生共覆盖 2000 多家医院,2/3 为三级医院。进入国家医保后,公司重点放在现有医院的深度开发以及二级医院的覆盖上,计划每年新进 200~300 家医院。销售格局方面,科室上,眼科、骨科、神内外科、其他科(内分泌、儿科等)各占 1/4。地区上,北京占比最大,约 10%,其次是杭州、上海等地。另外,公司强化了销售费用的管控,苏肽生的盈利能力也在不断优化。考虑销售的改善,苏肽生业绩拐点出现,我们预计未来三年平均增速为 20%左右。【竞争对手北大之路[已被万昌科技(002581.SZ)收购]在收购业绩预测中给出 14~17 年恩经复 54.95%、31.33%、23.34%、18.54%的预测,间接说明整个鼠神经生长因子市场仍有较大增长潜力的,我们认为借助营销的改善,苏肽生的增长是完全可以持续改善的。】

    2. 舒泰清预计未来三年保持 30%~40%增长

    复方聚乙二醇电解质产品中,近 5 年舒泰清样本医院增长最快,市场份额持续上升。11 年舒泰清成立自营团队,目前采用自营+招商的模式,增长多来源于自营团队的贡献。目前在医院的认可度比较高,进入一些清肠和治疗便秘的用药指南的推荐用药目录,但在百姓自我治疗用药尚少。我们预计舒泰清未来三年有望保持 30%~40%左右增长。

    3. 盈利预测与投资建议

    苏肽生处于销售拐点,舒泰清持续快速增长,另外公司强化销售费用管控,14Q2终止股权激励计划,股权激励费用减少,公司业绩拐点已现,预计 14~16 年 EPS为 0.67、0.84、0.96 元,对应 PE 为 44x、35x、31x,维持“推荐”。

    4. 风险提示

    1)药品降价的风险;2)产品研发进度低于预期的风险