一拖股份(601038)三季报点评：农机需求不旺 一拖继续下滑

业绩低于预期

    1-3Q公司实现营业收入78.85亿元，较上年同期减14.81%；归属于母公司所有者的净利润1.32亿元，较上年同期减47.84%。

    3Q单季度公司实现营业收入24.12亿元，较上年同期减7.91%；归属于母公司所有者的净利润1,983万元，较上年同期减71.23%。

    资产负债表：应收账款较年初增加88.1%，主要因为国家农机补贴资金结算滞后且上半年产品销售尚未到回款期所致。预付账款较年初增加43.5%，主要为预付货款增加所致。

    利润表：产品毛利率虽同比上升1.98ppt，但是期间费用率14.71%，同比上升3.71ppt，其中销售费用较去年同期增加22.6%，主要为公司销售政策改变，由公司负责运输并承担运费，导致销售费用大幅增加；进而导致净利润率下降1.25ppt。

    现金流量表：剔除财务公司影响，公司本期内经营活动产生的现金流量净额为流入7.68亿元，同比多流入7.25亿元，主要是由于公司调整销售政策，注意控制风险，加大了现款销售优惠力度。

    发展趋势

    大中拖行业继续下行，一拖与行业持平。1）行业销量：今年下半年大中型拖销量或将在8-11万台，全年销量35-38万台，呈现个位数下滑。2）行业产量：1-9月份大中拖产量49.9万台，同比上升9.26%，产销差距继续扩大，企业库存增加，预计全年行业利润下滑20%以上。3）一拖的销量和利润下滑幅度或接近行业水平。

    盈利预测调整

    预计2014-15年EPS分别为0.18、0.20元。

    估值与建议

    2014\15年A股P/E分别为50.8x、47.0x；H股P/E分别为22.0x、19.9x。维持A\H中性评级，维持A股目标价6.85元，H股目标价4.85港币。

    风险

    大中拖行业下滑幅度超预期。