包钢稀土(600111)14年3季报点评：业绩低于预期 资源属性流失 下调评级至中性

投资要点：

    2014年前3季度业绩同比下降70.02%，业绩低于预期。公司2014年前3季度实现营业收入37.96亿元，同比下滑43.85%；实现归属于上市公司股东的净利润3.97亿元，同比下降70.02%；实现每股收益0.164元，同比下降70.02%;下降幅度超过预期。公司3季度单季实现每股收益0.049元，环比下滑39.5%。

    稀土价格低迷，下游需求疲软，出售更多铈镧令公司业绩降幅大于预期。氧化镧和氧化铈价格从二季度开始一路下跌，氧化镧前三季度均价为1.96万元/吨，同比下降43%，三季度均价为1.65万元/吨，同比下降40%；氧化铈前三季度均价为1.93万元/吨，同比下降45.5%，三季度均价为1.59万元/吨，同比下降43.9%。直接导致公司前三季度营业收入同比下降43.85%。氧化镨钕价格也出现较大幅度下降，2014年3季度均价为30.4万元，同比下滑11.3%，环比下降6%。同时报告期内公司产品销售结构发生变化，低价的镧、铈产品销售更多，也造成了业绩超预期的下滑。

    行业价格底部静待需求回暖，公司谋求深加工转型。随着中国在稀土案败诉，中国将加快行业整合，并限制稀土资源的开采和生产，收储和打黑等一系列政策均在持续推进，稀土价格底部获得部分支撑。目前静待下游需求回暖或贸易商资金宽裕，出于对价格预期或资金链评估乐观的改变，有望重新囤货从而引发稀土价格上涨。从公司层面出发，在包钢集团已经明确将尾矿库注入包钢股份后，包钢稀土便积极谋求深加工领域转型——包括与鸿达兴业签署2万吨稀土精矿深加工合同等。

    下调盈利预测，下调评级至中性。由于铈镧的跌幅远超预期，因此我们下调未来包钢稀土业绩，我们预计2014-2016年公司实现每股收益0.24/0.27/0.37元（原先为0.46/0.67/0.7元），对应动态市盈率87.3/76.5/55.4倍。由于包钢稀土不可能再获得包头稀土尾矿库的所有权，这将令公司在未来资源获取的时候面临窘境。考虑行业价格长期的底部徘徊和公司资源属性的流失，我们下调公司评级至中性。