保税科技(600794)三季报点评：货币资金充裕 净利润增加有赖管理效率提升

事件：公司公布三季报，1-9月实现营业收入3.89亿元，同比增长30.81%；实现净利润12.26亿元，同比下降7.39%；扣非后净利润12.47元，同比下降10.44%。其中三季度实现净利润3385万元，较二季度环比下降45.89%。

    报告期内公司股份发生重大变动。报告期内公司完成非公开发行股票事宜，共发行了6727.27万股，募集资金约为7.39亿元。此次定向增发完成之后，公司总股本变为5.42亿股，大股东金港资产通过参与此次配售将原有29.97%的持股比例提升至33.70%。

    报告期公司净利润下滑幅度超预期，主要源于营业总成本上升速度较快。三季度公司营业收入总额基本与二季度持平，增速基本符合我们预期，主要源于长江国际稳定的仓储收入。三季度营业总成本环比二季度增长143.43%，致使公司净利润下滑。从成本结构看：营业成本环比上升138.71%，原因有长江国际修理改造费用增加、化工品转存周边库区支付的仓储费增加以及保税贸易公司本期结转自营贸易库存商品成本；销售费用与管理费用环比分别增长148.31%，208.31%；财务费用环比增长87.23%，主要源于长江国际存在固定资产融资贷款利息。

    公司营业总成本继续上升，短期净利润回升有赖公司管理效率的提高。长江国际三季度罐容利用情况基本与二季度持平，预计年内公司的营收都将维持平稳状态，四季度公司盈利还有提升空间，主要依赖公司自身管理的优化：经过上半年的修理支出，公司对于前期收购资产的改造成本已经处于一个下行通道，三季度费用增长源于公司各项业务扩张。9月份公司补充了大量货币资金，公司有足够条件提高管理效率，严控成本，提升公司净利润。

    估值与评级：明年扬州石化以及公司自建储罐将陆续释放新储能，在仓储品种方面，公司继续横向拓展新的交易品种。我们估算2014年、2015年EPS为0.32元（36倍）、0.42元（28倍）。维持“增持”评级。