风范股份(601700)2014年三季报点评:海外项目推动收入高增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青/牛品 日期:2014-10-28

2014年1-9月营收同比上升48.94%,净利润同比上升2.90%。2014年1-9月,公司实现营业总收入17.46亿元,同比上升48.94%;综合毛利率20.72%,同比上升1.64个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.68亿元,同比上升2.90%;每股收益0.37元。基本符合预期。本期无分红方案。

    2014年7-9月营收同比上升93.13%,净利润同比上升12.13%。2014年7-9月,公司实现营业总收入7.12亿元,同比上升93.13%,环比上升22.62%;综合毛利率21.47%,同比下降1.69个百分点,环比上升1.40个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.65亿元,同比上升12.13%,环比上升13.28%;每股收益为0.14元。

    未来预判。

    (1)由于钢管塔占地面积小、抗风能力强,国家电网计划特高压项目全部采用钢管塔,一条线路需求钢管塔20-30万吨,保守预计未来几年年均需求60-90万吨。目前国内钢管塔产能约45万吨左右,产品供不应求、盈利能力较高。公司钢管塔产能8万吨,是国内产能最大的钢管塔企业之一,钢管塔业务将随特高压投资增加而快速增长。

    (2)公司拟出资7.5亿元通过收购及增资等方式取得梦兰星河能源股份有限公司不低于16%的股权,梦兰星河能源股份有限公司持股90%的阿穆尔—黑河边境油品储运与炼化综合体项目正在国家发改委审批,包括阿穆尔输油首站1座、600万吨阿穆尔炼油厂、跨边境专用输油管道和黑河储运末站一座。预计正常情况下每年净利润30亿元以上,公司投资收益4.8亿元/年以上。如果公司有机会对孟兰星河能源增资的话,未来公司获取的投资收益将更为丰厚。

    (3)公司以自有资金800万元投资无人机项目,我们暂时不计算该项目收入。公司以自有资金4300万元投资北京易麦克科技,占其30%股权,主营业务为电网智能配用电系统方案、水资源监控管理系统平台等,我们暂时不计算该项目收入。

    盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长-5.61%、20.26%、19.92%,每股收益分别达到0.45元、0.54元、0.65元,10月27日收盘价对应2014年动态市盈率为34.58倍。我们认为,公司有望从一个铁塔制造类企业转型为油气开采、冶炼类企业,不能单从市盈率角度对公司做估值。我们对公司市值做如下估算:

    公司铁塔业务预计稳定在2亿元以上,每年增长10%-20%,给予20倍估值,对应40亿元市值。梦兰星河项目2016年底投产、2017年有产出,如果项目进展顺利的话,公司的获取投资收益4.8亿元以上,给予10倍估值,对应48亿元市值。综合考虑以上,预计公司合理市值88亿元。目前公司总市值70亿元,我们认为公司市值仍有提升空间。若公司对梦兰星河继续增值,则市值有进一步提升可能。

    不考虑对梦兰星河增资的情况下,保守预测公司合理市值为88亿元,对应股价为19.41元,维持“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。铁塔行业毛利率下降的风险。梦兰星河建设速度不达预期。