保税科技(600794)2014年三季报点评:产业链延伸提升长期发展潜力

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正/苏宝亮/周俊 日期:2014-10-28

投资要点

    公司前三季度净利润同比下滑7.39%,略低于预期。公司罐容已稳步增加至70万立方米左右,罐容的提升和自营贸易业务带动公司前三季度营收同比增长30.8%至3.9亿元。但同期营业成本同比增长达63.5%,加上三费增加以及所得税税率的提升,拖累前三季度净利润同比下滑7.39%至1.2亿元,其中Q3净利润同比下滑34.2%。

    三季度需求波动、管理费用和财务费用增加,以及税率的调整是公司净利润下滑主要原因。三季度仓储需求随经济下行出现短期波动,业务增长略低于预期。此外,管理费用因三季度开工建设的30万吨项目带来的土地租赁费用增加等原因增加1440.7万元。以及因发行债券带来的财务费用增加(单季度增加615.1万元),还有税率从优惠税率调整为25%等多重因素叠加下,使得三季度业绩出现一定短期波动。

    公司设立长江航运交易中心,实现“航运-仓储-物流”联动发展。公司出资610万元(占总出资比例61%)与其他三家公司共同设立江苏长江航运交易中心,旨在搭建船舶交易、货运及航运等一体的电子平台。此次新公司的设立契合公司长江经济带的部署,沿产业链上下游延伸,符合公司逐步打造“航运-仓储-物流”的产业大平台的战略。未来产业链向上延伸或可直接对接国外生产企业,为下游客户提供直接的贸易衔接,从而压缩产业链,提升产业链效率。预计平台的设计将进一步提升客户粘度,从而释放保税港区“港口物流+保税港区”两大功能优势。

    线上平台品种扩张、设立产业投资基金提升增长潜力。我们预期公司化工品交易中心在现有4个交易品种基础上仍有增加空间。线上交易量不断提升带来电商交易平台快速成长的同时,也有望带动未来线下仓储罐容利用率的提升。预计明年罐容将从目前的70万立方米进一步提升至109万立方米,为进一步业绩增长提供保障。加上公司近期自贸区设立基金或将进一步通过兼并收购打开公司扩张之路。

    风险提示。1.仓储需求下滑;2.线上平台后续发展不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。三季度仓储业务遭遇短期需求波动,以及罐容提升所带来的管理费用增加等原因使得公司业绩短期下滑,鉴于此下调公司盈利预测,预计公司 2014/15/16 年 EPS 分别为 0.35/0.44/0.57 元(原预测为 0.39/0.48/0.61 元),当期股价对应的 PE 分别为 34/27/21 倍。考虑罐容增加提升公司市场地位和发展潜力,以及公司在交易平台发展背景下正逐步沿产业链上下游延伸,从而打造“航运-仓储-物流”联动大平台,未来业绩成长空间广阔,继续维持“买入”评级,目标价 17.9 元。