东风科技(600081)2014年三季报点评:业绩增速回升 当季增幅显著

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/高登/许英博 日期:2014-10-28

投资要点

    公司1-9月净利润1.6亿元(同比+0.7%),每股收益0.50元;其中三季度单季净利润4524万元(同比+48%,环比+11%),每股收益0.14元,好于市场预期。受益于伟世通公司纳入合并报表,公司1-9月实现收入36亿元(+63%%),净利润1.6亿元(同比+0.7%),扣非后净利润1.3亿元(同比-14%)。三季度经营性业绩增速明显回升,扣非后净利润4119万元(同比+41%)。预计四季度经营业绩保持稳健增长,受益于湛江德利土地转让收益确认,报表业绩增速将持续回升。

    上海伟世通产品不断丰富,高附加值产品增强竞争力。上海伟世通(原上海江森)产品包括多功能显示器、组合仪表、信息连接主单元(CMU)、抬头显示模块(HUD)、无线蓝牙模块、印刷线路板总成、电子指南针、胎压传感器、倒车雷达显示器、车身控制器等汽车电子。其中CMU主要出口日本马自达,预计2014年销量约30万套,2015年有望达到50-60万套。而且未来CMU业务有望逐步拓展三菱、本田等新客户。伟世通HUD是PSA的全球唯一供应商,未来随着PSA国产车型对于HUD的引入,以及公司逐步进入上海通用、东风本田等配套体系,HUD将成为公司另一重要增长来源。

    上海伟世通平台价值显现,业绩具备持续性。上海伟世通是伟世通全球制造成本、产品质量及制造效率的标杆企业,最近三年营业收入、净利润复合增速均达40%左右。配套客户由神龙汽车逐步拓展至上海通用、上海大众、东风本田、广汽本田、东风日产、马自达等其他品牌,客户结构不断优化。公司本土研发能力增强,对于未能在全球中标的项目,已经能够凭借自身实力获得东风神龙相应车型的配套业务。我们认为,依托良好的经营管理、品质管理、研发能力,平台价值逐步显现,业绩具备持续性。

    国际化进程稳步推进,有望进一步提升公司盈利能力。公司拟以汽车制动系统公司涉及商用车制动产品业务的固定资产,以及现金出资,与克诺尔成立合资公司,主要从事商用车制动系统业务。同时,公司拟通过东风伟世通与日本河西合资成立汽车饰件系统公司,进一步拓展汽车饰件业务。通过与国际品牌合作,将有助于公司完善产品谱系,提高产品竞争力。此外,通过利用合资双方在人力、技术等方面的优势,将有助于提高整体盈利能力和收益水平。

    风险提示:上海伟世通汽车电子产品、客户拓展低于预期;下游主要配套客户市场地位下降;商用车市场低迷,导致重卡配套业务亏损;原材料、人工成本大幅上涨侵蚀企业盈利等。

    盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 : 维持公司 2014/15/16 年 EPS 为0.89/0.96/1.18 元的预测(2013 年 EPS 为 0.55 元)。当前价 13.49 元,分别对应 2014/15/16 年 16/15/12 倍 PE。其中 2015 年业绩增速较低,主要是由于 2014 年有约 6000 万元的湛江德利土地转让收益。若扣除该部分非经常性收益,公司未来三年经营性业绩年复合增速 30%,汽车电子业务占比接近 40%。我们认为,公司合理估值为 2015 年 18-20 倍 PE,维持“增持”评级,目标价 18 元。