中航重机(600765)深度研究：钢筋铁骨的锻造者

大型锻压机对一国航空工业具有战略性意义，公司1.6万吨恒温锻相当于8-10万吨普通锻压机能力，跻身全球顶级设备，未来三年产能有望接近翻番，毛利率将快速反弹。液压板块募投项目即将达产，有力解决进口替代问题，分享数百亿高端液压市场。新能源业务大幅减亏增厚公司利润。3D打印、战略金属回收、智能装备等新业务成长空间巨大。看好公司未来由高端装备零部件供应商向整机制造商转变。

    大型新设备强力提振核心业务，锻造接单能力和毛利水平将大幅提升。锻件占飞机价值6-9%，占发动机价值15-20%，预计未来20年我国航空锻件市场需求7200亿元。公司占国内航空锻造60%以上市场。公司1.6万吨恒温锻试相当于8-10万吨模锻压机。4万吨以上重型模锻压机象征一国航空工业实力，全球仅7台最大8万吨，顶级设备将大幅提高公司大型锻件接单能力和毛利率水平。随运20、ARJ21、C919等大飞机量产，大型锻件需求量将加速提升，为公司业绩带来巨大弹性。

    液压板块募投项目即将达产，将大幅解决进口替代问题，分享数百亿市场。我国液压行业呈大而不强局面，2013年产值520亿元，市场规模世界第一，进口产品占比30%；高端液压元件严重短缺，70%依赖进口。公司液压募投项目定位高端追赶世界先进水平，16-17年将全部达产，可大幅解决进口替代问题，预计共可为公司贡献8.66亿营收和8288万净利润。

    新能源业务大幅减亏，未来减亏趋势有望延续。13 年下半年风电行业开始回暖，新能源业务大幅减亏，主要参股公司中航惠腾13年减亏8730万元。14年起国家连续出台政策，加大对风电行业扶植力度，预计公司新能源板块有望延续减亏趋势。

    新业务成长空间广阔，看好公司由部件供应商向高端装备制造系统集成商转变。作为中航工业集团直属板块，公司定位于我国乃至全球高端装备基础产业顶级供应商。高端装备制造是我国七大战略新兴产业之一，公司目前业务覆盖范围较小，未来可拓展空间广阔。近年来公司陆续进入3D 打印、战略金属再生、智能装备等高新技术领域，成长前景广阔，看好未来公司向高端装备制造系统集成商转变。

    维持“买入”评级。公司三大主营业务全面好转，公司业绩将迎来高速增长，我们预计14-16年 EPS 分别为 0.25、0.43、0.60元。综合考虑大飞机及发动机板块估值水平，上调目标价至40元，维持 “买入”评级。

    风险提示。（1）军品订单大幅波动。（2）军品相关扶持政策晚于预期。（3）募投项目低于预期。（4）新能源业务继续亏损。（5）新技术产业化晚于预期。 证券研究报告