三爱富(600636)三季报点评:三季报低于预期 制冷剂已触底反弹
业绩低于预期
三爱富公布了2014年三季度业绩,实现营业收入28亿元,同比增长15%,实现净利润1900万元,合每股收益0.05元,同比减少83%,低于我们之前的预期。
公司盈利下滑的主要原因是产品价格的下降,另外2014年CDM项目履约到期,不再为公司贡献利润,也使得公司业绩明显下滑。
发展趋势
制冷剂已触底反弹,聚合物盈利仍有下行风险。 2014前三个季度,制冷剂R22价格已经触底反弹,年初至今价格已上涨近40%,而R134a价格仍然下滑。PTFE等产品价格持续下降,延续了2012年以来单边下滑趋势,年初至今已经下滑13%。目前PTFE产能仍在扩张,供给面增速高于需求面,行业仍然延续供给过剩局面,我们认为氟化工行业基本面下行趋势尚未停止。
盈利预测调整
我们下调公司2014年每股盈利为0.07元,下调幅度65%。维持2015年每股盈利为0.20元。
估值与建议
维持“中性”评级。目前股价对应2014-2015年PE分别为206x和74x。由于估值切换,上调目标价到14元,上调幅度26%,对应2015年PE为70x。
风险
氟化工产品持续低迷;市场估值中枢下行风险。