益盛药业(002566)三季报点评：主业稳定 后续爆发点看人参消费市场开拓

事件：益盛药业2014年10月25日发布三季报显示，公司2014年三季度实现营业收入1.84亿元，同比增长12.79%（环比8.81%），归属于上市股东净利润1895万元，同比下滑21.79%（环比下滑40.08%），EPS为0.06元，基本符合预期。公司同时预告2014年归属上市公司的净利润变化幅度为0%-20%。

    公司整体营收乏力，毛利水平较高，稳定增长的中成药业务仍是公司业绩的主要驱动力。公司营收增长乏力，综合毛利率73.66%，同比提高3.52%，环比下降1.91%；三项费用合计占营收比例61.07%，同比、环比都有提升，主要由于公司增加市场开拓投入所致；财务费用同比增长139%，主要由于公司短期借款增加导致利息支出增加等所致。公司今年核心产品振源胶囊、心悦胶囊等仍有望实现25-30%的稳定增长，注射液业务受招标进度缓慢影响，年内料难有出色表现。14年全年营收增长预计约12%左右。

    公司布局人参产业链，拟打造新的利润增长点，作为后续业务转型的突破口，公司目前人参化妆品及人参食品产品已初步研制成功，4季度开始将对外销售。上游人参作为下游人参终端消费产品的重要原材料来源，公司一直采取积极开拓人参种植和采购囤货的策略。报告期内存货较期初增加46.35%至6.96亿元，主要原因系采购红参及人参种植增加所致。

    公司深度开拓布局人参全产业链，目前国内人参深加工产品的市场格局尚未形成，规模商业化潜力巨大。上游人参种植方面，公司为国内首家规模化非林地栽参的企业，已申请多项相关专利，具备一定技术壁垒和先发优势。公司今年起参约440亩，18年开始迎来大规模起参，带来至少亿元以上的人参价值贡献；收购皇封参业后一方面进一步丰富了公司上游种植业务，另一方面有望带动公司深度开拓人参下游终端消费市场。

    我们看好公司后续人参业务巨大的发展潜力，维持“增持”的投资评级。暂不考虑皇封参业对公司业绩的增厚情况，预计2014-2016年上市公司EPS分为0.30元、0.37元和0.46元，对应当前股价PE分别为50X/40X/32X。公司目前估值水平偏高，但考虑到人参业务带来的巨大正面影响，我们认为公司理应拥有一定的估值溢价。

    风险提示：并购方案股东大会、证监会未通过；人参价格下跌；市场竞争加剧导致毛利下滑。