数码视讯(300079)3季报点评：广电OTT战略转型初显成效 P2P平台和军用视频业务有想象空间

公司发布2014年三季报:2014年前三季度实现主营业务收入38456.30万元,同比增长34.68%;归母净利润16651.73万元,归母扣非净利润14415.06万元,经营净现金5898.06万元,每股收益0.24元。

    一、基于广电用户的OTT信息消费运营是未来最大看点。今年以来,数码视讯战略方向已经由传统的广电设备及解决方案供应商逐渐转型成为基于广电用户的OTT信息消费运营商——公司先后与湖南、广西、新疆、内蒙、浙江等地广电运营商签约OTT合作协议,目前用户发展态势良好:预计到2014年年底的广电OTT用户将达到50万户,2015年年底的可达用户规模约在500万左右,2015年全年实现收费的平均用户规模约在300万,在仅仅考虑优酷等内容价值分销的2-3元/户·月的假设下,单用户年贡献约在30元,对应业绩贡献约在8000万(考虑所得税因素),对应2014年的业绩增长约在30%。另外,我们注意到:在成功引入各方资源的同时,依托运营商优质的用户资源,公司的OTT 业务有望形成综合优势,有效促进公司的智能终端/家庭网关、多屏互动、互联网金融、双向网改,以及电视商务、网络彩票(慈彩网)、体感技术、电视游戏等增值业务的深入发展,并将推动云技术、虚拟终端、云转码、云游戏和大数据用户行为分析、精准广告等云战略的业务板块联动发展,这些创新将显著提升单用户的价值。最后,在阿里巴巴加速推进娱乐领域战略布局的大背景下,电视屏幕的争夺将空前激烈,广电网络价值或被重估,数码视讯有望受益于这一过程。

    二、影视频业务、体感游戏业务布局在带来直接业绩贡献的同时,将显著提升OTT用户运营协同。子公司完美星空传媒有限公司已经完成了团队建设、品牌打造、联合制作、自制发行等逐步发展壮大的过程。自制电视剧《急诊室故事》获得发行许可证,联合拍摄的电影《京城81 号》、《闺蜜》等作品三季度上映,反响热烈,获得良好的口碑与票房。《热血男人帮》亦已经确定2015年1月底正式登陆春节黄金档。结合公开票房信息,已经上映的《京城81号》、《闺蜜》的业绩贡献将在四季度正式体现。此外,自制剧实力的提升亦将为数码视讯下一步布局广电OTT运营提供宝贵的内容资源,实现自制内容的多渠道协同发行,扩大业绩贡献。另外,数码视讯联合清华大学开发的体感游戏平台研发已经取得显著进展,考虑微软X-BOX良好的销售态势,我们对数码视讯即将发出的体感游戏终端及平台抱有乐观预期。

    三、传统广电设备业务仍能维持平稳增长。我们特别注意到:(1)超光网业务推进取得显著进展,是未来设备类收入增长的重要驱动——在已有的广东、江苏、广西、福建、浙江、内蒙、四川等省份的基础上,三季度新增加了北京、河南、河北、山西、黑龙江省份案例,在 24 个省级网络公司使用或试用,市场中标率超过 90%,保持绝对领先优势。期间公司参与制定的c-docsis 标准(超光网的技术标准),在国际上也已经由美国有线电视实验室正式发布,这也成为中国标准输出到国际市场上的重要成功案例,将促进公司超光网业务在海外的部署。(2)OTT用户大发展为CA模块销售带来良好契机。考虑到数码视讯将为广电运营商发展OTT用户提供终端垫付款项,因这种终端上普遍装载有CA模块,这将对数码视讯的CA模块业务带来重要增长来源。预计未来这一细分业务仍将能维持 10%左右的增速。(3)广电OTT发展将提升前端高清设备的需求。我们注意到,今年前三季度,广电OTT用户运营尚未收效的情况下,公司业绩实现了较高增长——前三季度实现主营业务收入 38456.30万元,同比增长 34.68%,营业利润 12806.25万元,同比增长 37.50%,归母净利润 16651.73万元,同比增长 30.49%,归母扣非净利润 14415.06万元,同比增长 32.62%。我们预计,传统广电设备业务在未来 1-2年仍能维持 20-30%的平稳增长,这为公司战略转型升级提供良好的业绩保证,亦使得公司的收购行为或更关注于获取长期发展所必须的战略资源,这种收购或较短期追逐并购利润的收购更符合未来投资者偏好。

    四、基于公司核心技术优势的金融衍生业务有望实现爆发式增长。(1)CA模块与金融IC卡、移动支付卡等技术同源,在收购福州兆科智能卡有限公司获得金融IC卡资质后将加速受益进程。我们注意到,近期多家商业银行已经明文列示传统磁条卡升级为IC卡的具体方案,这将使得数码视讯的金融IC卡业务取得爆发式增长。(2)P2P交易平台取得爆发式增长——公司已将丰付平台打造成P2P 管理安全平台,在第三季度期间已经与 100 多家P2P 平台开展合作,业务量已经进入快速提升阶段。丰付网融管家通过领先的网贷托管理念,极大的提升了P2P 的安全和快捷,目前日均流水超过 2000万元。考虑到P2P交易平台的盈利以沉淀资金利息收入及撮合手续费收入为主,考虑目前业务发展态势,2015年来自此业务的盈利贡献有望达到 2000万元左右,由此带来的业绩增速接近 10%。

    五、基于高清视频技术的军用视频指挥业务亦在稳步推进之中。以传统广电领域的高清视频技术为基础,在充分考虑军用系统特性的基础上,数码视讯实现跨行业的用户延伸。军队能采用数码视讯的视频指挥控制系统,充分表明其技术实力,亦为其带来新增长点。结合特种行业的投资规模及市场可达性,我们预计数码视讯 2015 年来自军队等特种行业的视频指挥系统订单将达到 5000万元左右,对应业绩贡献约在 2000万元左右。

    六、盈利预测与投资建议。结合公司现有订单及执行进度情况,我们测算 2014-2016 年数码视讯主营业务收入分别为57832万元、91568万元和 137981万元,归母净利润分别为 23879万元、37654万元和 52196万元,对应每股收益分别为 0.35 元、0.55 元和 0.76 元。考虑公司经营业绩贡献正在由传统广电设备类业务向广电OTT用户运营、金融P2P平台及军队视频系统转变的特征,我们预计未来估值水平有望显著提升,维持买入评级,给予公司 19.25 元的 6 个月目标价,对应 2015年约 35倍市盈率。

    七、主要不确定性。OTT推进的进度低于预期、OTT业务开发中的终端占用成本急剧提升、体感游戏发布低于预期、影视内容整合进度及效果低于预期、P2P平台盈利水平低于预期、金融IC推广及其市场份额低于预期、军工业务推进低于预期、经济系统性风险。