卡奴迪路(002656)三季报点评：业绩大幅下滑 未来关注新业务进展

新增长点尚待释放和费用摊销成本处于高位，导致业绩大幅下滑。

    前三季度公司实现营业收入4.92亿元，同比下降7.0%；营业利润及归属母公司净利润分别为0.2和0.12亿元，同比分别大幅下降82.3%和87.4%，基本每股收益0.06元。由于终端零售市场持续低迷、新老业务费用增加摊销压力以及新的业绩增长点尚待释放，公司预计全年归属于上市公司净利润增速区间为-90%~-70%。

    代理业务占比提升致毛利率有所下降，新业务拓展致费用持续高位。

    公司上市后新开设和重装门店费用及相应人工成本导致期间费用高企，前三季度期间费用率为57.96%，高于去年同期15个百分点。我们预计，全年费用下降空间有限，摊销将持续到四季度，届时摊销费用可能会有所下降。

    致力转型为国际品牌运营商，线下布局从百货模式向集合店模式转移，建议重点关注01MEN买手集合店经营进展。

    公司致力于向国际品牌运营商转型，由单品牌向多品牌转移。未来，自主品牌卡奴迪路开店速度放缓，业务拓展主要是01MEN买手集合店，公司计划5年内在一、二线城市开设30家，面积在500-1500平。广州太古汇01MEN买手集合店试营阶段低于预期，公司进行升级调整后，建议关注后续正式营业后的经营情况。从目前的情况来看，买手集合店是公司应对新的需求特点和零售业态的选择，新模式下运行成本变动不大，但收入毛利高。

    盈利预测与投资建议：我们预计，在终端消费低迷的大环境下，买手集合店短期内尚无收效，全年费用下降空间不大。但考虑到2015年低基数效应、摊销压力降低等因素，我们预计2014-2015年EPS分别为0.15和0.18元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示：终端零售市场持续低迷；新业务开展缓慢。