龙源技术(300105)2014年三季报点评：脱硝工程、锅炉改造推动业绩高增长

2014年1-9月营收同比上升52.10%，净利润同比上升41.12%。2014年1-9月，公司实现营业总收入9.28亿元，同比上升52.10%；综合毛利率25.64%，同比下降6.48个百分点；实现归属于母公司所有者净利润0.74亿元，同比上升41.12%；每股收益0.14元。基本符合预期。本期无分红方案。

    2014年7-9月营收同比上升36.67%，净利润同比下降25.50%。2014年7-9月，公司实现营业总收入3.03亿元，同比上升36.67%，环比下降33.38%；综合毛利率24.78%，同比下降2.07个百分点，环比上升0.04个百分点；实现归属于母公司所有者净利润0.19亿元，同比下降25.50%，环比下降60.20%；每股收益为0.04元。

    未来预判。

    （1）2014年9月，国务院出台《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020年）》，要求“东部地区新建燃煤发电机组大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值，中部地区新建机组原则上接近或达到燃气轮机组排放限值，鼓励西部地区新建机组接近或达到燃气轮机组排放限值”。尽管火电脱硝高峰期即将过去，此文件出台预示着对火电脱硝有了更严格的要求，行业需求可能超预期增长。

    （2）2013年全年新增火电装机容量3200万千瓦，预计2014年新增火电3000万千瓦左右，未来火电投资稳定，我们预计等离子点火设备需求将略有下降并长时间维持在某一水平。

    （3）2013年公司余热利用项目较少，我们预计2014年恢复正常；公司新业务“锅炉综合改造”已经开始贡献收益。

    盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长31.33%、24.56%、25.31%，每股收益分别达到0.49元、0.61元、0.77元，10月24日收盘价对应2014年动态市盈率为26.94倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2015年20-25倍市盈率，对应股价为12.20-15.25元，维持“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期，毛利率继续下降的风险。