誉衡药业(002437)三季报点评:业绩符合预期 维持“强烈推荐”

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李平祝 日期:2014-10-27

一、 事件概述

    报告期实现营收13.72亿元,同比+44%;归属上市公司净利2.98亿元,同比+120%;扣非后归属净利2.70亿元,同比+174%;经营性净现金流3.52亿元,同比增长28%。EPS为0.43元。2014Q3,实现营收4.65亿,同比+40%;归属净利9552万元,同比+126%。扣非后净利润7897万元,同比+100%。

    二、 分析与判断

    前三季度经营业绩优异,各个业务板块表现突出

    母公司鹿瓜多肽销售增速维持在10-15%左右。磷酸肌酸业务板块表现突出,终端数据显示1-8月公司两个品牌的磷酸肌酸合计销售11.6亿,同比+42.5%。主要原因是竞争对手之一因特殊原因几近退出市场。我们预计全年贡献净利在2.1亿左右。

    澳诺锌钙特受益于市场开拓显效和竞争对手出问题而快速增长,产能处于满负荷运转状态,前三季度增速估计仍在40-50%之间。安脑丸、氯吡格雷受益于前期基药招标省份落实新标而快速增长,如北京、广东、山东、吉林等。这两个产品增速将随基药招标的开展而进一步加速。预计蒲公英全年贡献净利3000万左右,氯吡格雷销量大于300万盒。

    销售模式调整影响各项财务指标

    报告期公司的毛利率同比下降16个百分点,销售费用下降32个百分点,管理费用率提升4个百分点,净利率提升8个百分点,主要原因是公司销售模式的调整。财务费用率提升2.48个百分点至1.22%,主要是公司募集资金随收购使用完毕同时增加了短期借款。公司现金流明显高于净利润,和公司调整华拓销售模式有关。西藏阳光的优惠政策已经明确不变,预计公司明年将受益。

    预计全年实现净利润增速75%-105%

    公司预计全年实现归属净利润变动区间3.97-4.65亿元,以此计算预计Q4实现净利润0.99-1.67亿元,去年同期0.92亿元。我们认为该增速符合预期。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司近几年的核心发展战略是储备品种,一方面与国外企业合作,获取适合中国市场的优质产品资源;另一方面进行以产品为目标的企业并购。公司的储备产品日益丰富,不乏重磅品种,同时外延式发展正在快速进行,我们看好公司的发展前景。考虑股权激励对利润和股本的影响,我们预计2014-2016EPS分别为0.64、0.82元和1.02元,对应PE39、30和24倍,维持“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示:

    外延式发展进度低于预期的风险