广百股份(002187)三季报点评:商业小幅下滑 小贷及理财贡献业绩 关注广州国企改革

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:刘章明/陆达 日期:2014-10-27

投资要点:

    业绩符合预期。公司前三季度实现收入54.40亿,同比下降3.90%,归母净利润1.64亿,同比增长8.72%,扣非净利润1.42亿,同比增长1.56%,加权平均ROE为7.22%,较去年同期增加0.12个百分点,EPS为0.48元;其中,14Q3实现收入15.03亿,同比下降6.17%,归母净利润为4543万,同比增长12.10%;扣非净利润2916万,同比下降2.22%。符合我们的预期。

    主动调整助收入微降,优于同业。公司前三季度实现收入54.40亿,同比下降3.90%,其中14Q3实现收入15.03亿,同比下降6.17%。受消费低迷、电商冲击及三公限制影响,三季度广东地区零售企业多数仍处于收入下滑中。公司顶住压力,积极对门店进行改造升级,通过打造一店一策,布局差异化竞争;同时,13年开业的GBF北京路黄金珠宝店贡献渐增;主动调整助公司在不利条件下收入小幅下滑,显著优于区域内同行,展现管理层对商业良好运营能力。

    销售费用控制得力,费用压力趋缓。前三季度公司期间费用率为14.40%,较去年同期减少0.67个百分点;其中销售费用率为12.75%,较去年同期减少0.59个百分点,主要系水电、折旧费用等实现良好控制;管理费用率为1.57%,较去年同期增加0.03个百分点;财务费用率为0.09%,较去年同期减少0.09个百分点,主要系本期理财产品等利息收入增加。

    小贷及理财产品助业绩增长。前三季度公司实现归母净利润1.64亿,同比增长8.72%,扣非净利润1.42亿,同比增长1.56%,净利率为2.94%,较去年同期增加0.47个百分点,扣非净利率为2.61%,较去年同期增加0.14个百分点。其中,广百小贷及公司理财产品合计贡献收益约2175万,极大增厚公司利润。剔除非经常性损益,公司今年通过管理费用控制,整体净利率亦有所好转。

    携手阿里推进广百宝,积极布局O2O。公司10月正式与阿里合作推“广百宝”电子会员卡,积极布局移动支付领域,开展开展O2O模式战略探索,利用广百强大的线下资源,结合电商线上数据优势,打通流量、会员和支付等环节,实现销售、会员和数据融合,在区域竞争中获得优势。目前,广百 O2O 项目已在北京路店、天河中怡店、新一城店、黄金珠宝大厦上线运行,未来或铺开至所有门店

    体外资产丰富,国改直接受益标的。公司前身为广州市商业局,现隶属于广百集团,实际控制人为是广州市国资委,旗下拥有储运、房地产、汽贸、拍卖、度假村等资产尚未进入上市公司体内,存在多方面资产整合的可能,是优质的国企改革标的;同为广州国资委旗下的广州友谊已于 9 月 1 日停牌,开启广州国企改革大幕,公司作为老牌国企,公司经营效率在行业内处于较低水平,具有较大提升空间,未来或通过引入战略投资者、股权激励等方式提升公司效率。

    维持盈利预测,维持增持。公司于 09 年以来快速扩张,在广东省内具有龙头优势,收入及利润增长显著优于区域同行。同时,在传统商业下行的大环境下,公司积极转型 O2O,推进广百荟平台和微信平台建设,同时通过与阿里合作建设“广百宝”电子会员卡,有助于公司扩张区域竞争优势。此外,公司作为广州国企改革直接收益标的,未来或存估值改善空间。我们预计 14-16 年 EPS 为 0.66、0.66、0.67 元,对应当前股价 PE 为 16、16、16 倍,维持“增持”评级。