贵州百灵(002424)三季报点评:苗药龙头企业 营收保持平稳增长

类别:公司 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:王晓锋 日期:2014-10-27

投资要点:

    公司发布2014年三季报,前三季度实现收入10.11亿元,同比增长12.93%,扣非净利润1.73亿元,同比增长12.11%,经营活动现金流净额2.9亿元,同比增446.76%,EPS为0.38元,同比增长15.15%。其中2014Q3实现收入3.22亿元,同比增23.39%,扣非净利润4148万元,同比增长15.11%。公司同时公告2014年净利润增速区间为10%-30%。

    报告摘要:

    主营保持平稳增长,营业收入增速逐季加快。正前三季度公司实现收入10.11元,同比增长12.93%,保持平稳增长。分季度来看,一、二、三季度收入增速分别为3.64%、14.29%和23.39%,营业收入呈逐季加速趋势。其中核心品种银丹心脑通作为新进基药品种,已在上海、广东、山东、天津、陕西、青海、贵州、吉林、新疆、宁夏等10省区的基药招标中中标,随着招标放量,我们预计该品种销售收入超过3,增速在20%以上。其他一线品种,如维C银翘片、咳速停糖浆及胶囊和金感胶囊等预计保持平稳增长。

    毛利率同比保持稳定,净利率同比变动不大,盈利能力平稳。近些年来,公司毛利率一直保持平稳,维持在60%左右,报告期内公司毛利率同比基本持平。期间费用方面,报告期内管理费率用有所增加,销售费用率有所下降,整体期间费用率变动不大,略有上浮。公司整体销售净利率同比保持平稳。

    两大在研品种,定位大病种,后续看点多。抗乙肝化药一类新药替酚泰(原Y101)已于2013年底收到国家药监局下发的《药物临床试验批件》。公司已经委托专业CRO公司进行I期临床试验工作,预计15年下半年结束。国内乙肝患者众多,相应的乙肝药物市场空间较大,公司药物若能成功上市必将受益,但新药研发周期较长,后续还需要进行 II 期和 III 期临床试验,因此短期对公司业绩贡献有限。

    糖宁通络胶囊作为公司独家开发的治疗糖尿病的院内制剂,目前已经完成药效学、毒理学等一系列临床前试验,并于 2014 年 3 月取得了《医疗机构制剂临床研究批件》,后续的人体研究结果提示该药具有显著的降血糖作用。8 月份公司取得贵州省药监局颁发的《医疗机构制剂注册批件》,意味着可以作为院内制剂生产。未来随着该药物的进一步深入研究,公司有望外延性地发展糖尿病专科连锁医院,实现药物和医疗服务的协同发展。

    盈利预测及评级。公司核心品种银丹心脑通已在 10 省市基药招标中中标,随着新市场的开拓和存量市场放量,我们认为该品种有望继续保持较快增长。其他一二线品种在公司营销整合和市场开发推动下预计仍会保持快速增长。公司在研的品种定位大病种,存在较多催化因素。预计 14 年-16年的 EPS 分别为 0.65、0.80 和 0.95 元,对应的 PE 分别为 63、52 和 43倍,估值相对较贵,但公司未来看点及催化因素较多,给予增持评级。