中兴商业(000715)2014三季报点评：前三季净利降17% 关注公司并购价值

公司10月25日发布2014年三季报。2014年1-9月公司实现营业收入23.64亿元，同比下降9.84%，利润总额7438万元，同比下降14.35%，归属净利润5454万元，同比下降16.53%，扣非净利润5325万元，同比下降19.22%；其中，三季度实现营业收入6.82亿元，同比下降7.94%，利润总额1680万元，同比下降15.43%，归属净利润1181万元，同比下降21.1%。

    公司前三季度摊薄每股收益0.2元（其中三季度0.04元），净资产收益率4.23%，每股经营性现金流-0.05元。

    简评及投资建议。

    公司三季度收入下降7.94%，环比较上半年的下降10.58%的情况略有好转；三季度毛利率同比略增0.35个百分点至18.99%，延续了年初以来毛利率持续提升的趋势；三季度期间费用率16.08%，同比增加1.03个百分点，其中销售管理费用率为15.86%，增加0.81个百分点，报告期内财务费用153万元，同比增加151万元。总体上，三季度毛利率增幅不敌费用率增加，公司利润总额同比下降15.43%，归属净利润下降21.1%，业绩表现较弱，乏善可陈。

    前三季度看，公司收入下降9.84%，毛利率增加1.16个百分点至18.9%；销管费用率15.26%，同比增加1.74个百分点，财务收益336万元，综合导致期间费用率15.12%，同比增加1.47个百分点。最终公司前三季度利润总额和归属净利润分别同比下降14.35%和16.53%，扣非归属净利润为5325万元，同比下降19.22%。

    股权方面，大商集团和大商管理自2014年6月至今通过多次增持，截至报告期末已持有公司5580万股，占比总股本的20%成为公司第二大股东，公司控股股东为沈阳国资，其通过中兴商业集团间接持有公司33.86%的股权。同时，2014年1月至3月，杭州如山创投增持公司2800万股，占比10.04%。公司价值受到同业和产业资本重视，而由此引发的并购预期值得关注。

    公司目前依然处于停牌中，不排除大股东通过注入优质资产或引入一致行动人等方式，以增强对公司控股权，应对产业资本继续举牌乃至控股的风险。

    维持对公司判断。（1）中兴商业大厦以23.7万平米建面（自有物业，12.5万平米经营面积）占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段，定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态，具有最强竞争实力，但区域竞争环境的越演愈烈趋势值得关注。公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张，不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。

    维持盈利预测、目标价和评级。预计公司2014-2016年EPS各为0.32元、0.34元和0.37元，分别增长-17.2%、6.9%和8.4%。公司当前股价11.26元，对应2014-2016年PE各为35.5倍、33.3倍和30.7倍；停牌前（8月18日）31亿市值，对应估值高于行业平均水平。虽然公司停牌前31亿元市值依然低于其自有物业重估价值，但短期内这一价值较难在业绩和增长上有所体现，维持目标价10.65元（对应2014年约0.85倍PS）和“中性”评级。

    风险与不确定性。三期培育期超长；消费景气度下滑和竞争风险。