广百股份(002187)三季报点评：经营业绩优于行业 国企改革为最大看点

主营业务表现优于行业，业务优化带来业绩增长

    广百股份2014Q1-3实现营收54.40亿，同比下降3.90%，Q3营收同比下降6.17%；Q1-3实现归属母公司股东净利1.64亿，同比增长8.72%，扣非净利同比增长1.56%，在13年同期关店3家、零售行业疲软大背景下公司经营明显优于行业。1）Q3毛利率同比提升0.30pp至20.63%，将Q1-3毛利率降幅缩窄至0.61pp至19.04%，逐渐抵消GBF北京路店改造成黄金珠宝大厦后的毛利率冲击；2）Q3销售管理费用率同比微升0.15pp，但Q1-3销售管理费用率仍同比下降0.57pp至14.31%。3）Q3小额贷款、理财收益达0.13亿，将持续为公司贡献额外业绩增量；4）受主业平稳、新业务增量影响，公司Q1-3净利率同比提升0.35pp至3.02%，Q3净利同比增长12.10%。

    经营展望：国企改革助推公司新一轮发展

    公司门店在积极向购物中心、社区零售业态调整、转型下预计会较快回暖。下半年公司到期理财产品收益近1000万，预计小额贷款公司收益仍有增长空间。作为广东国企改革商贸零售排头兵，广百股份大股东广百集团在商业、会展和物流方面有超100亿物业资源以及对应优势运营团队。从广东省以国资证券化、资产重组、做大做强地方国有企业思路判断，广百集团旗下非上市公司优质资产很可能持续注入广百股份，以丰富广百股份主业，优化资源配置，将大幅提升广百股份的竞争力和盈利能力。国企改革将成为未来一段时间内助推广百股份发展的额外动力。

    盈利预测与投资建议

    作为广东零售龙头，面对日益严峻的竞争环境，公司积极调整开店战略，重新聚焦广东省内优势市场，同时积极拓展小额贷款并向移动互联转型，13年盈利能力有所提升。但由于未来两年公司以门店内部挖潜为主，公司收入、净利增长预计平稳。公司是我们广东国企改革首推标的，乘广东国企改革之风，公司有望获母公司优质资产注入，竞争力与盈利能力将得到提升。上调14-16年EPS 0.72、0.78、0.84元，作为零售国企改革核心标的，给予14年18XPE，合理价值13元，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：终端零售大幅疲软、国企改革进度不达预期。