萃华珠宝(002731)新股分析:全产业链打造珠宝“老字号” 合理价值区间11.7-15.6元

类别:市场动态 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:范张翔/屠亦婷/周海晨 日期:2014-10-24

投资要点:

    历史悠久的全产业链珠宝首饰企业。公司主要从事黄金、K金、铂金及钻宝玉石镶嵌等珠宝饰品的设计、加工、批发和零售,业务覆盖珠宝产业链,其中以黄金饰品为主。2014年1-6月,公司实现收入17.99亿元,归母净利润4369.49万元。“萃华”品牌始创于1895年,品牌历史悠久;公司是首批5家珠宝首饰行业“中华老字号”企业之一,获评“2012年度中国珠宝业最具竞争力品牌”。

    珠宝行业:中国为增速最快的新兴消费市场;金价波动+资本助力,行业进入整合期。全球珠宝首饰行业逐渐从金融危机复苏,预计2015年销售额将达2300亿美元。中国为增速最快的新兴消费市场(2013年销售额达4700亿元,08-13年CAGR为20%)。目前,我国对黄金、铂金、玉石消费位列世界第一;钻石消费位列世界第二。国内珠宝行业生产主要集中在广东、福建、浙江、山东、辽宁等地;销售模式形成连锁、专卖、生产批发、电子商务等多种类型,并向跨界混合发展。近几年金价波动,珠宝行业经历调整洗牌,资本助力,行业整合是未来发展趋势。

    公司:黄金首饰和批发业务是主要收入和利润来源。按产品品类划分,以黄金饰品为主。黄金饰品包括黄金首饰、黄金工艺摆件、金条(币)三类,14H1黄金饰品收入16.88亿元,占比94.0%;毛利1.13亿元,占比69.2%。销售模式以批发业务为主。销售模式包含零售和批发,其中批发业务细分为对加盟商批发和对非加盟商批发。14H1加盟商批发收入10.27亿元,占比57.2%;非加盟商批发收入5.65亿元,占比31.5%。

    直营和加盟为主,积极探索 O2O,多元化渠道布局。公司主要以直营和加盟模式拓展全国市场,截至 2014 年 6 月底拥有 2 家工厂、10 家直营店、339 家加盟店、加盟商 266 家、非加盟客户 349 家。同时,充分利用微博、微信扩大品牌影响力,并在天猫、苏宁易购、京东等电商平台探索 O2O 模式。

    募集资金增强直营渠道实力。本次公司拟募集资金 4.09 亿元,投资增设16 家直营店项目,其中沈阳 3 家,长春、成都、济南各 1 家专卖旗舰店,茂业国际战略合作店 10 家。募投项目建设期 2 年。募投项目将提升零售业务实力,增加终端市场产品品类,提升盈利水平,同时发挥以点带面的品牌辐射效果,促进区域加盟网络的建设。

    核心假设风险:1)金价波动对公司毛利率和黄金租赁业务的业绩影响;2)直营店建设和品牌打造对公司短期利润的冲击。

    预计询价价格为 11.92 元,合理股价范围为 11.7 元~15.6 元。根据新股询价机制,我们预计此次询价价格为 11.92 元。我们预计 2014-2016 年完全摊薄后每股收益分别为 0.78 元,0.96 元和 1.08 元,参考同行业其他公司估值水平,给予公司 2014 年 15-20 倍市盈率,合理估值区间为11.7-15.6 元。